华鲁恒升2017年报点评:业绩高增长,未来增量可期

公司发布2017年报,业绩继续保持高增长。

    公司于3月29日发布2017年报,实现营收104.08亿元,同比增长35.15%;实现归母净利润12.22亿,同比增长39.58%。录入三费合计5.11亿元,营收占比4.92%,较去年的6.00%下降1.08%,公司业绩高增长主要得益于化工产品在2017年涨价明显。

    公司是煤化工领域标杆企业。

    公司利用循环经济柔性多元联产的优势,成为国内煤化工领域挖潜增效的标杆企业。目前公司具备尿素产能180万吨,DMF产能25万吨,醋酸产能50万吨,己二酸产能16万吨,多元醇产能20万吨,乙二醇产能5万吨。2017年公司生产肥料164.09万吨,同比减少16.95%;生产有机胺34.97万吨,同比减少5.02%;生产己二酸及中间品33.00万吨,同比增长3.51%;醋酸及衍生品63.60万吨,同比增长3.57%;生产多元醇21.98万吨,同比减少2.44%。

    主要产品涨价明显,带动公司业绩上行。

    2017年,公司主要产品价格涨幅明显,其中尿素从2016年均价1296.05元/吨上涨至1629.63元/吨,涨幅达到25.74%;DMF从4133.70元/吨上涨至5570.14元/吨,涨幅达到34.75%;己二酸从7500.69元/吨上涨至10164.52元/吨,涨幅达到35.51%;环己酮从7643.72元/吨上涨至10573.47元/吨,涨幅达到38.33%;醋酸从2119.80元/吨上涨至3032.54元/吨,涨幅达到43.06%;辛醇从6179.81元/吨上涨至7919.89元/吨,涨幅达到28.16%。

    醋酸进入景气周期,价格有望高位维持。

    公司醋酸及衍生物2017年实现营收16.8亿,毛利率30.33%,提高4.43个百分点。醋酸价格自2017年9月开始上涨,价格从3000元/吨上涨至4700元/吨左右,接近十年来新高。我们预计2018年醋酸下游需求增速为5%,而新增产能在2018年和2019年分别为10万吨(+1.1%)和20万吨(+2.3%),我们认为18年醋酸将维持高景气。

    煤制乙二醇打开公司成长空间。

    目前公司5万吨/年煤制乙二醇生产稳定,质量获得下游聚酯厂家认可。公司新增50万吨/年乙二醇项目推进顺利,我们预计2018年三季度将开始贡献业绩,2018年和2019年将为公司带来营收增量15亿和32亿元,成为未来两年公司利润的重要增量来源。

    投资建议:

    我们预计18-20年归母净利分别为17.73亿元,23.07亿元和24.66亿元,EPS分别为1.09元,1.42元,1.52元,PE分别为14.90X,11.46X和10.72X,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:生产不稳定的风险,产品价格大幅波动