新华保险:保费结构转型基本完成,关注后续人力和费用政策

业务结构基本转型完成,保费呈现较强的业务节奏现象

    保费,年期和产品结构基本转型完成,后续现金流压力将大幅减少。2017年末新华续期保费占比较两年前大幅提升17.68pct至70.84%,首年保费期交占比则由2015年的31.99%升至84.12%,个险渠道中10年期以上的保单占比为84.50%;健康险首年保费占比在2017年年末达到35.11%。2017年新华保险顶住总保费负增长的压力,转型力度,决心和成果有目共睹。

    从季度数据来看,新华个险渠道首年保费增速分别为34.64%,15.09%,27.45%和13.18%,1季度,3季度显著高于半年度和全年度;因此我们认为2017年公司新保费增速主要依靠于3月和9月的停售效应。2018年新单增长需要代理人队伍的数量和产能的共同提升来推进。

    公司NBV和EV增速符合预期,精算假设较同行业较为谨慎

    2017年新华Nbv同比增速为15.4%,主要驱动因素为银保期交占比的提升下全渠道口径的NBVmargin由2016年的21.9%上升至37.9%。

    公司在2017年下半年采用2010-2013年版经验生命表作为死亡率基准,减少EV1.07%,同时多计提准备金62.88亿元,使其全年归母净利润增速为8.9%,低于预期。此外,公司将2018年的投资收益率假设由4.6%调整至4.5%,使EV下降0.66%。公司的精算假设较为谨慎。

    剩余边际余额为股价提供一定安全边际

    新华剩余边际余额表现较为强劲,同比增速20.9%达到1704亿元。由于实际收益率=剩余边际+息差+投资正偏差,近年来公司负偏差的年份较少,因此实际净利润大概率高于剩余边际,且剩余边际未考虑未来新业务,因此当前的剩余边际未股价提供了一定的安全边际。

    公司后续的挑战或在于人力和费用政策

    我们认为公司2018年面临的主要挑战在于:1)较弱的附加佣金率和去年起推行的赋予权,继承权和跨区域经营权的三权政策,对于中坚层代理人留存的此消彼长效应;2)在今年新保保单增速较弱,对费用管控较为严格的前提下,组织大规模发展的目标是否能够实现;由于公司2018年至今新单保费增速较弱,我们将今年evps预期由58.69元下调至57.37元,NBV增速较弱可能使其新业务价值倍数降低,因此我们将目标价由74.55元下调至63.1元,投资评级由“买入”下调至“增持”。

    风险提示:新保单销售大幅低于预期,股票和利率市场大幅波动。