宇通客车:补贴靡靡与反转之年,新能源客车龙头强势领跑

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入332.22亿元,同比减少7.33%;归母净利润31.29亿元,同比减少22.62%;毛利率26.32%,净利率9.54%,较上期分别降低0.5和1.9个百分点。

    业绩下降符合预期,悲观市场下强势领跑行业。2017年公司实现营业收入332.22亿元,同比减少7.33%;归母净利润31.29亿元,同比减少22.62%;毛利率26.32%,净利率9.54%,较上期分别降低0.5和1.9个百分点。2017年客车行业受新能源客车补贴调整及骗补核查等影响,整体销量较同期大幅下降,其中新能源客车销量下降15.30%。宇通在其中依然为强势领跑者,销量仅下降7.41%。2018年,新政策赋予行业补贴调整期。客车销量在去年上半年低基数的情况下,有望同比实现高增长,销量增长将影响2018年业绩持续复苏。

    新能源客车龙头地位确立,市占率大幅提升。2017年公司客车销量6.75万辆,占客车行业的27.4%;新能源客车销量2.49万辆,市占率攀升至24%;2018年1-2月,宇通新能源客车销量1303万辆,市占率继续大幅提升至32.4%。随着补贴再退坡与补贴门槛的提高,未来新能源客车行业话语权将更加掌握在技术实力强、产品质量优的企业手中,公司的竞争力与市占率有望更上一层楼。

    海外市场渐露峥嵘,引领客车工业走向世界。宇通客车已覆盖欧洲、美洲、非洲、独联体、亚太、中东等全球六大区域,由欠发达地区逐渐进入发达国家。特别是在新能源客车领域,凭借成熟的市场推广经验、营销网络布局和领先的产品技术,宇通将在全球新能源客车市场中昂首阔步。

    投资建议:我们预计2018、2019年公司归母净利润43.21亿、45.29亿,对应2018、2019年动态估值11.1、10.6倍。目标价25元,对应2018年13倍动态估值。

    风险提示:国内新能源客车需求不及预期;海外出口政策扰动。