中远海特:行业中期向好,盈利环比稳升

事件描述

    中远海特发布2017年年报,实现营业收入65.1亿,同比增长10.6%,毛利率同比增加6.9个百分点至17.3%,归属净利润由上年同期0.5亿增长至2.4亿,EPS为0.11元,上年同期为0.02元。

    事件评论

    重点船型经营改善,盈利大幅增厚。全年来看,在全球航运市场回暖的大背景下(2017年BDI均值同比上涨70.2%),公司重点船型经营改善,带动公司整体营业收入同比增长10.6%:2017年,公司多用途船、半潜船和重吊船运量分别同比增长41.8%(不含杂货船)、116.6%和15.6%,收入分别同比增长4.8%、47.6%和12.9%。同时,由于公司退租了部分经营情况不佳的船舶,成本端船舶租赁费和港口使费明显减少,整体毛利率同比大幅增长6.9个百分点至17.3%。最终,公司实现归属净利润2.4亿,盈利大幅增厚,主要由于公司重点船型毛利率稳中有升:多用途船、半潜船和重吊船毛利率分别同比增长16.0、0.9和8.6个百分点至8.7%、42.9%和9.8%。

    单季度盈利稳步向好。单4季度来看,公司营业收入同比小幅下降1.7%,由于营业成本降幅(13.3%)大于营业收入,毛利率同比增长10.6个百分点至21.0%,最终4季度实现归属净利润为0.8亿元,较去年同期0.2亿元明显提升。环比来看,公司单季度归属净利润同样稳步向好:2017年Q1-Q4,公司分别实现净利润为0.1亿元、0.6亿元、0.9亿元和0.8亿元。

    维持“买入”评级。航运国企改革之后,中远海特成为A股散运核心标的。散运行业供给增速持续下行,行业底部抬升,公司经营有望延续改善趋势:由于目前散运新船在手订单量/总运力比率下降至历史低位(2018年2月底为9.8%),预示着未来2年行业新增运力将大幅减少,叠加存量老龄运力自然拆解,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎,运价中枢大概率随船舶装载率一同上移,驱动行业盈利持续改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.国内铁矿石进口需求恶化;

    2.新船运力大量交付。