海兴电力:海外增长超预期,汇兑损益及激励费用影响业绩增速

公司发布2017年年报:全年实现收入30.25亿元,同比增长39.8%;归上净利润5.6亿,同比增长10.8%;扣非净利润5.3亿,同比增长8.9%。公司海外收入20亿,毛利1.1亿,增速分别为68%、80%,表现超预期,竞争力凸显。受益于解决方案及配用电业务发展,整体毛利率提升至48%;但受汇兑损益及激励费用影响,净利润增速低于收入增速。公司深耕海外市场多年,在南美、南美市场领先优势明显,已逐步实现了向解决方案、项目开发商的转变,公司将持续受益于上述市场电网的新增及改造需求,通过业务延伸、新市场开发,公司有望实现较高速增长,维持“审慎推荐-A”评级,目标价40-45。

    海外增长超预期:全年营收30.3亿,同比增长40%,其中海外收入20亿,增长68%,占比66%,亚洲及拉美市场爆发,增速高达110%、75%。公司毛利较高的配用电一体化解决方案业务在海外市场持续突破,海外业务利润较收入增长更快,实现毛利1.1亿,增长80%,毛利率高达54%。

    汇兑损益及激励费用影响业绩增速。公司归上净利润5.6亿,同比增长10.8%,全年汇兑损益6923.5万,股权激励及其他激励费用5381万,合计影响约1.23亿。剔除激励费用,公司净利润6.16亿,同比增长20%,较15年增长42%,完成了业绩目标。如果不考虑财务费用等影响,经营利润增速超过50%。

    解决方案与定制能力渐显,借助产品与市场延伸,海外业务有望延续高增长。公司近年业务延伸步伐加快,已从表计设备延伸到配用电、微网、运营全流程。我们认为在南美、南非等传统优势市场,公司高毛利的配用电解决方案业务将持续高增长。受益一带一路,亚洲、中东、非洲等地区也有望爆发。 除表计产品外,配用电终端已通过国网检测,有望形成增量贡献。公司国内业务以参与表计招投标为主,目前配用电终端设备已通过国网检测,有望成为国内业务新的增长点。

    投资建议:维持“审慎推荐-A”评级,目标价40-45。

    风险提示:海外大客户波动,国内市场低于预期。