苏宁易购:一七年业绩符合预期,一八年看智慧零售发展实施进程

1.事件摘要

    公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入1879.28亿元,较上年同期增长26.48%;实现归属净利润42.12亿元,较上年同期增长498.02%;实现归属扣非净利润-8839万元,较上年同期增长92.02%。经营现金流量净额为-66.05亿元,与去年相比降低272.05%。

    2.我们的分析与判断

    (一)一七年业绩符合预期,营收、利润双增长

    2017年公司实现营业收入同比增长26.48%,营收增量达到393亿元。拆分季度来看,2017年Q1-Q4营收同比分别增长17.38%/25.76%/36.95%/25.28%,Q4同比增速有所放缓。分产品来看,家电类产品(包含小家电产品、冰箱洗衣机、黑电产品、空调产品)/通讯产品/数码及IT产品/金融服务/安装维修服务的营收增量贡献分别为188.82/149.14/9.70/8.77/2.51亿元,总计贡献91.24%的营收增量。分地区来看,华东一区/华北地区/华东二区/华南地区营收增量显著,分别为143.65/ 68.04/66.55亿/46.74亿元,总计贡献82.6%的营收增量。 2017年实现归属净利润42.12亿元,同比增长498.02%。净利润端的增量来源主要为投资收益所得的43亿元:一是源于出售阿里巴巴的股份所得的32.85亿,二是开展投资理财,获得的其他投资收益。2017年扣非后归属净利较2016年同比增加约10.2亿元,主要为营收增长所带来的约52亿毛利润增量剔除掉约40亿的综合费用增量后所得。

    (二)综合毛利率降低0.24%,期间综合费用率下降0.94%

    公司2017年综合毛利率为14.33%,相比于2016年降低了0.24个百分点,主要系线上销售业务实施积极的竞争策略,线上毛利维持低位,拉低了整体毛利。期间综合费用率为13.95%,相比2016年降低了0.94个百分点,销售/管理/财务费用同比分别下降0.77%/0.06%/0.11%,销售和管理费用下降主要系公司全渠道经营产生较强的规模效应,财务费用下降主要系强化现金流管理提高资金收益。

    (三)智慧零售引导行业聚变

    零售行业正在经历重塑发展的新阶段,以技术为推动力、用户需求为导向的新业态正成为发展的主流。公司坚守商品经营和顾客服务的本质,打造了自主IP的智慧零售模式。此模式将依托于互联网技术,进行全渠道融合发展,致力于打造智慧零售极致体验。公司董事长张近东在全国政协十二届五次会议上提出,未来零售就是智慧零售,苏宁作为龙头,将引领着行业的发展方向。

    (四)全客群、全渠道与全品类形成合力

    公司运用互联网技术再造业务流程、组织体系,建立起了覆盖全客群、全渠道、全品类的运营能力,成为主流零售行业中唯一具备线上线下双向销售及服务能力的企业。公司将持续推进全渠道发展、全品类经营:渠道方面,线上促进会员、商品、服务、价格的融合,线下打造独特、差异化的服务体验优势,并且通过线上线下融合,创新零售业态经营,为用户带来多样化的体验。品类方面,拓展多类目的丰富发展,完善垂直类目的专业经营。此方式将以规模效应,带来营收的较快增长,业绩的持续改善。

    3.投资建议

    我们认为,公司持续推进智慧零售的战略规划,利用全渠道全品类形成规模化竞争优势,并不断加快新业态的门店布局,将推动营收高速增长。同时,对行业发展方向的准确把握,将使得苏宁这一龙头企业打造行业标杆效应,开拓未来行业发展的风口,并实现智慧零售的全面领先。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润7.87/17.58亿元,对应PS为0.55/0.46倍。维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    可选消费复苏不及预期;开业门店数量低于预期等。