苏泊尔:收入增长符合预期,海外业务持续拓展

(1)收入增长符合预期,电器及炊具持续领先

    2017年,公司营业收入141.9亿元,同比+18.8%。其中,Q4营收36.9元,+18.5%。主营业务中,炊具收入达49.6亿元,同比+13.8%,电器收入90.8亿元,同比+21.6%。

    在炊具市场上,公司不断推出新品(陶瓷煲品类等)以及对现有品类创新升级(刀具和水杯品类产品),提升公司产品力和整体竞争力,在炊具七大品类中的市场份额持续领先。

    在电器市场上,公司依托消费升级大背景,推出空气净化器、挂烫机、吸尘器等新品类,产品线得到有效扩张。中怡康零售端数据显示,电饭煲和电压力锅等五大品类合计线下份额29.3%,稳居行业第二。炊具和小家电线上业务进一步增长,销售占比已达30%。

    (2)海外业务进一步拓展,与股东协同效应增强

    2017年,公司内销收入占比71.98%,达到102.1亿元,同比+21.1%。外销收入39.8亿元,同比+13.2%,其中,出口SEB业务同比增长18.61%。从整体上看外贸业务增长超预期主要得益于赛博订单的转移。在收购上海赛博、WMF中国业务等股权后,公司增长目标将进一步上调。

    与SEB合作方面,公司于2017年引进品牌WMF,与原有高端品牌KRUPS和LAGOSTINA形成炊具及小家电高端产品矩阵,未来将基于WMF在一、二级市场的高端百货渠道进行整合,产生规模和协同效应,高端产品有望成为未来新的增长点和突出的品类股东协同效应增强,产品结构进一步优化。

    (3)受原材料成本上涨影响,公司毛利率略有下滑

    公司毛利率为29.56%,同比下滑0.97个百分点,其中炊具毛利率32.68%,同比下滑3.42个百分点,毛利率下滑主要是大宗商品原材料价格上涨所致。

    公司销售费用率15.6%,下降0.2个百分点,呈现温和下降态势;管理费用率2.9%,上升0.4个百分点。综上,公司全年实现归母净利润13.1亿元,增长21.4%,净利率9.22%,同比上升0.1个百分点。其中,Q4实现归母净利润4.1亿元,+22.6%。

    投资建议:我们认为,公司坚持品类创新,挖掘家用小电器广泛需求,提升市场占有率,增长稳健。同时,海外市场服务母公司订单,整体规模增长与业绩预期确定性更强。预计2018-20年EPS为2.03/2.41/2.76元,对应PE分别19/16/14倍,给于“买入”评级。

    风险提示:原材料成本大幅上涨;竞争格局出现新变化;人民币汇率变化,导致海外收入变化。