永辉超市2017年报点评:保持高速拓展速度,供应链升级改善利润率

公司2017年实现收入586亿元,+19%,归母净利18亿元,+46%。收入增长来自于:1)开店速度加快,2017年公司在川渝和福建等成熟地区保持较快的开店速度,并加大在华东、安徽的开拓力度,2017年新开门店332家(Bravo133家、永辉生活店172家、超级物种27家),门店数超800家,营业面积同比增加23%;2)成熟门店经营效率提升,公司2年以上可比门店同店增速2.2%,坪效同口径增加23元/平米。

    供应链优化,品牌培育初见成效,综合毛利率提升0.65pct。其中,生鲜板块加强源头直采、与供应商合作和品牌化推广,千万级/五千万级/亿元级单品分别增加11/7/5支,毛利率提升0.19pct;食品用品板块精简SKU,店均品项数减少21.4%至1.1万,并实现3个亿级订制品牌,毛利率降0.6pct;服装以客户需求为导向进行产品开发,实行供应商分级管理,毛利率提2.01pct。

    线上业务、彩食鲜、物流中心建设有序推进。永辉生活APP覆盖70%门店,线上交易额达7.3亿元,同比翻2倍。彩食鲜2017年收入10亿元,已在5省建立工厂,覆盖438家门店。物流中心已覆盖17个省市,总运作面积37万平方,四川、昆山和太原的新物流中心在去年下半年和2018年陆续投入运营。

    开店加速、职能部门搬迁使费用率提升0.3pct。其中,人工费率增加0.13pct,是由于开店加速使公司员工数量增加20%(主要为营运和采购人员),和公司高端人才占比提升;运营费率提升0.31pct,来源于职能部门搬迁及开店加速;坪效改善、转租收入提升使租金费用下降0.05pct;折旧费率下降0.09pct。

    投资评级与估值。

    目前公司已签约未开业门店达376家,储备面积181万平,比去年略有提升,预计未来2、3年公司仍将维持较快开店速度。预计公司2018~2020年实现收入718、840、957亿元,归母净利23、28、33亿元,EPS0.24、0.30、0.35元,对应PE41、33、28倍,首次覆盖给予“推荐”评级。