广深铁路:Q4盈利改善,铁改春风可期

广深铁路发布2017年年报,实现营业收入183.3亿,同比增长6.1%,毛利率同比下降2.0个百分点至9.3%,归属净利润同比下降12.3%至10.2亿,EPS为0.14元,2016年为0.16元,拟每股派发现金股息0.08元(含税)。

    行业性工资上调叠加动车组五级修,成本增加导致盈利下滑。全年来看,公司营业收入同比增加6.1%(10.5亿),主要由于:客运业务稳健增长,贡献4.0亿元收入增量;因增加机车牵引和铁路运营服务,路网清算收入增长5.5亿元。但是,由于报告期内铁路行业工资上调以及公司动车组五级修,营业成本增速(8.5%)高于营收(6.1%),毛利率同比下降2.0个百分点至9.3%。最终,公司实现归属净利润10.2亿,同比下降12.3%(1.4亿),归属净利润的下滑主要由于:报告期内,公司成本端压力增加,毛利较去年同期收窄2.5亿元。

    Q4盈利同比大增,固定资产报废减少为主因。单4季度来看,公司营业收入增幅(11.9%)略小于营业成本增幅(12.1%),毛利率同比基本持平。最终,公司4季度实现归属净利润为1.3亿元,同比增长84.4%,主要由于报告期内公司固定资产报废损失减少导致营业外支出下滑。

    铁路客运核心标的,土地开发未完待续。铁总换届后,铁路改革预期强烈,主要方向有:客运运价改革、土地综合开发、投融资体制改革(含混改)。其中,由于普客运价20多年没有调价,严重滞后于CPI涨幅,运价改革有望加速。公司是目前A股铁路客运相关度最高的标的,将是铁路客运运价改革的直接受益者:根据我们测算,若普客提价10%,公司归属净利润将提升20%以上。此外,根据公司招股说明书披露,公司共使用土地约1181万平方米,2017年12月27日公告拟交储开发土地(3.7万平方米)仅占总量的0.3%左右,后续土地可开发空间和利润提升空间依然较大,给公司带来价值重估机会。

    铁改看涨期权,重申“买入”评级。在铁路改革的大背景下,公司将多方面受益于铁改,预计边际改善幅度显著,盈利弹性待现。考虑到公司土地交储的影响,预计公司2018-2020年的EPS为0.21元、0.25元和0.27元,对应PE为21、18和17倍,维持“买入”评级。