龙蟒佰利2017年年报点评:年报业绩高增长,子公司拟收购上游矿企股权进一步实现产业链延伸

2018年4月2日,龙蟒佰利(002601)发布2017年年报,2017年龙蟒佰利实现营业收入102.58亿元,同比2016年增长148.0%,其中第四季度实现营业收入27.38亿元,同比2016年增长29.2%,环比2017年第三季度增长4.6%。2017年实现归母净利润25.02亿元,同比2016年增长446.0%,其中2017年第四季度实现归母净利润5.82亿元,同比2016年第四季度增长80.3%,环比2017年第三季度下降4.8%。2017年实现扣非后归母净利润24.49亿元,同比2016年增长444.3%。

    截至2017年12月31日,龙蟒佰利归属于上市公司净资产达到128.87亿元,同比2016年增长4.4%;经营活动中现金流净额23.68亿元,同比2016年增长447.8%。

    子公司四川龙蟒钛业2017年实现营业收入60.42亿元,实现净利润22.82亿元,超额完成2016年佰利联并购龙蟒钛业对赌协议中2017年实现净利润不低于11亿元的承诺。 龙蟒佰利拟向孙公司四川龙蟒矿冶有限责任公司(子公司四川龙蟒钛业持股100%)增资3.0亿元,增资后四川龙蟒矿冶有限责任公司注册资本提升至5.2亿元,龙蟒佰利持股比例提升至57.7%,四川龙蟒钛业持股比例下降至42.3%。

    同时,四川龙蟒矿冶有限责任公司拟使用自有资金2.4亿元购买攀枝花龙蟒矿产品有限责任公司7.2%股权,截至2017年底,攀枝花龙蟒矿产品有限责任公司实现营业收入8.26亿元,实现净利润5.50亿元。

    业绩符合预期,龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长。佰利联2016年9月完成收购龙蟒钛业100%股权实现并表,钛白粉产能由20万吨/年增加到56万吨/年,成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业,国内市场占有率达15.9%,龙蟒佰利产品全年出口量约占全国出口总量的39.0%。2017年龙蟒佰利八次公告上调钛白粉价格,2017年四季度价格出现回落。截至2018年3月30日,四川龙蟒钛业金红石钛白粉出厂价格达到18000元/吨,同比2017年同期维持不变,上游钛精矿产品报价1400元/吨,同比2017年同期的1580元/吨下降11.4%,钛精矿-钛白粉价差达到14780元/吨,同比2017年同期13745元/吨扩大7.5%,龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长。

    海外产能逐步退出,行业集中度进一步提高。海外产能在2012至2015年四年期间行业低谷期间持续退出,特诺、亨斯曼等国际巨头2015至2016年累计退出产能超20万吨;而同期中国产能占比从37.4%提升至44.6%。国内在行业竞争和环保的双重压力下,低于5万吨产能部分退出。大型生产企业产能集中度2017年已经达到60%以上,行业供给侧集中度进一步提高。 新兴市场需求快速增长,国内钛白粉出口市场空间大。钛白粉在国内下游市场以房地产为主,其中重涂领域钛白粉应用在海外国家建筑涂料市场占比高达70-75%。国内钛白粉出口量从2007年13.7万吨增长至2016年72.2万吨。海外新兴经济体中越南、印尼、泰国、印度的人均GDP均居于1300-8000美元之间,处于快速增长期。其中人均GDP在2000美元左右印度和越南等新兴市场房地产行业发展速度最快,下游需求快速增长将推动国内钛白粉出口量稳步增长,出口市场空间大。

    氯化法替代硫酸法趋势明显,公司实现氯化法规模化产销行业龙头地位稳固。相比硫酸法生产钛白粉,氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好。具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4 家公司,产量合计为10.54万吨/年,仅占全国行业总产量的4.1%。公司氯化法钛白粉产能已达6万吨/年,实现规模化产销,同时计划于2019年初实现新增20万吨/年氯化法钛白粉产能,公司行业龙头地位进一步稳固。

    盈利预测和投资评级:我们预计后期钛白粉价格存在部分上行压力,基于审慎原则暂不考虑本次收购攀枝花龙蟒矿产品股权对公司业绩影响,预计2018-2020年EPS为1.56、1.82和2.47元/股,我们看好钛白粉行业的需求旺盛趋势及未来氯化法投产后的行业竞争地位,维持“买入”评级。

    风险提示:同行业竞争加剧风险;收购项目推进的不确定风险;产品价格上涨不及预期;公司产能投放进度低于预期。