当升科技年报点评:业绩符合预期,关注高镍产品放量进展

公司业绩符合预期。2017年,公司实现营收21.58亿元,同比增长61.70%;营业利润2.94亿元,同比增长210.48%;净利润2.50亿元,同比增长151.97%;扣非后净利润1.46亿元,同比增长55.54%;基本每股收益0.68元,利润分配预案为每10股派发现金红利1.30元(含税)。公司业绩总体符合预期,17年非经常性损益合计1.04亿元,其中出售星城石墨股权和中科电气分红款项1.13亿元。

    公司锂电材料受益于量价齐升预计18年仍将增长。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速持续提升,2017年锂电材料销售9764吨,同比增长21.73%;对应营收19.29亿元,同比大幅增长66.81%,在公司营收中占比89.41%,显示锂电材料业务量价齐升。就价格而言,受益于上游钴材料价格提升,锂电池正极材料中的钴酸锂及三元材料价格持续上涨。具体而言:电解钴价格由17年初的27.5万元/吨提升至年底的55.25万元/吨,较年初上涨100.9%;由于钴是钴酸锂重要原材料且成本占比高,伴随电解钴价格提升,17年以来正极材料钴酸锂价格同样大幅提升,由17年年初的21.0万元/吨提升至12月底的42.5万元/吨,较年初增长102.4%。其次受益于行业需求增长及公司产品结构优化。17年,我国新能源汽车销售77.68万辆,同比增长53.03%,正极材料将受益于行业增长。同时,近年来公司通过研发投入保持公司产品的技术领先优势,如在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力用NCM622并批量销售,17年成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产;小型锂电领域,4.45V高电压钴酸锂实现量产供货。为保证原材料供应,17年8月公司与澳大利亚Scandium21PtyLtd签署了《产品承购协议》:待项目投产后采购其硫酸镍、硫酸钴产品。

    18年公司锂电正极材料业绩仍将增长,主要基于如下三点:一是电解钴和部分正极材料价格仍将维持高位。受刚果(金)新采矿法税率调整及供需影响,18年以来电解钴和钴酸锂价格仍稳步上涨,至3月30日,电解钴和钴酸锂价格分别为67.5和48.5万元/吨,分别较18年初上涨22.17%和14.11%,预计全年大幅回调概率低。二是我国新能源汽车行业仍将持续高增长,18年1-2月合计销量7.29万辆,同比增长213.13%。发展新能源汽车为国家既定战略,且18年补贴政策已出台,部分政策略超预期,预计18年我国新能源汽车产销仍将持续高增长。三是公司产品具备一定技术优势和行业地位。

    智能装备业务业绩显著增长。2016年,公司通过并购中鼎高科切入智能装备领域,17年该业务销售226台,同比增长33.73%,营收2.29亿元,同比增长2.58%,在公司营收中占比10.59%。中鼎高科主营精密模切设备,是国内首批研发及生产圆刀模切设备的企业,下游广泛用于消费类电子产品、物联网FRID等,同时通过大力研发率先完成激光圆刀模切机的研发和验证工作,能高效解决隔热材料、金属材料等新型材料模切需求,市场前景广阔。目前,中鼎高科模切设备已进入一线消费电子制造商供应链,终端客户包括三星、华为、小米、比亚迪等。综上,预计18年公司智能装备业务仍将高增长。

    18年一季度业绩显著增长。18年3月16日,公司公布18年一季度业绩预告:预计18年一季度净利润3500-4000万元,同比增长78.21-103.67%,业绩增长主要受益于锂电正极材料销售大幅增长,其中非经常性损益对净利润影响金额为200-300万元。盈利能力略升预计18年稳中有升。2017年,公司销售毛利率18.55%,同比提升1.58个百分点,其中分业务毛利率显示:锂电材料及其他业务为14.58%,同比提升1.56个百分点,主要系产品结构优化;智能装备业务51.99%,同比提升3.81个百分点。近年来,公司研发投入在公司营收中占比约5%,17年为1.04亿元,占比4.80%;全年公司申请专利30项,其中发明专利16项;至17年底,公司累计申请专利196项,获得授权专利81项。伴随锂电正极材料高端产品放量,预计公司18年盈利能力有望稳中略升。

    首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.70元与0.99元,按4月2日27.82元收盘价计算,对应的PE分别为39.5倍与28.2倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。