赣锋锂业:资源/加工产能迅速扩张的锂业巨头

公司发布2017年年报:报告期内公司实现营业收入43.83亿元同比增长;实现归属与上市公司股东的净利润14.69亿元,同比增长216.36%,基本每股收益1.98元,符合市场预期。

    资源得到保障是公司业绩大幅增长的主要原因。公司持股43.1%的Mt Marion锂辉石矿自2017年2月开始出产锂辉石精矿。按照项目运营方Mineral Resource 的2017年年报(运出4%和6%的锂精矿11.6万吨)和年半年报(运出4%和6%的锂精矿20.2万吨);Mt Marion 在2017年总计运出锂精矿31.8万吨锂精矿,约折合碳酸锂3.2万吨。报告期内,公司生产锂产品折合碳酸锂3.64万吨,同比增加24.51%;每吨碳酸锂当量产品对应收入提高28.68%。资源得到保障后,量价齐升是公司业绩增长的主要原因。

    MT Marion产能有望达到40万吨。根据Mineral Resources Limited的公告,Mt Marion的采选能力已经于17年6月达到设计产能40万吨/年,正在进行的技改有望将Mt Marion的锂精矿产品从4%品位和6%品位锂精矿各占升级为全部6%品位的产品。此外赣锋锂业还拥有Pilbara一期16万吨锂精矿包销权和二期7.5万吨锂精矿包销权;以及美洲锂业80%包销权(一期折合1万吨碳酸锂,二期1万吨碳酸锂)。全部项目达产后,公司掌控的锂资源产能有望达到10万吨碳酸锂当量。

    2万吨氢氧化锂产线点火,二季度有望开始释放产能。根据2月28日投资者关系公告,公司的2万吨氢氧化锂产线已经点火,新产线可以在碳酸锂和氢氧化锂间灵活切换。如果产线调试顺利完成,公司产量有望从二季度开始增加。

    锂盐加工产能有望达到7.7万吨。跟据公司公告,截止17年末公司锂盐加工产能已经接近4万吨/年。根据深交所互动平台的2月25日交流,公司新建2万吨氢氧化锂生产线已经建成投产。目前仍然在建的1.75万吨碳酸锂生产线计划于18年四季度投产。预计公司锂盐加工产能有望在18年底达到7.7万吨左右,与公司锂资源放量节奏保持一致。

    投资固态锂电池。报告期内,公司引入徐晓雄博士团队,投资2.5亿元建设第一代固态锂电池生产线;按照公告披露的规划,产线将于2018年12月建成投产(建成亿瓦时级第一代固态锂电池生产线,并实现送样)。固态锂电池提升能量密度最重要的一步就是将负极改为金属锂,公司拥有较长的金属锂生产历史,目前拥有金属锂产能1500吨,是全球最大的金属锂生产商之一,有望在固态锂电池推广带来的金属锂需求增长中抢占先机。

    盈利预测与评级:我们测算公司2018-2020年的ESP分别为3.40元,4.84元和6.84元,对应3月30日收盘价77.38元,公司的动态P/E分别为23倍,16倍和11倍。公司18年产能增长较快,公司产量有望从二季度开始出现较大增长,因此维持公司的“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车产量低于预期的风险,锂价下跌的风险,固态锂电池项目延期的风险,汇率大幅波动的风险。