海利尔点评报告:2017业绩大幅增长,看好公司未来成长

业绩大幅增长主要源于吡虫啉价格大幅上涨

    公司2017年农药原药及中间体业务实现收入5.33亿元,同比增长52.81%,吡虫啉全年产销量分别为2449吨和2155吨,销售均价为15.34万元/吨,同比增长72.45%;啶虫脒产销量分别为1079吨和1035吨,销售均价为16.08万元/吨,同比增长105.48%。据我们测算,2017年吡虫啉与CCMP平均价差为7.69万元/吨,较2016年平均价差大幅增长92%,四季度由于国内厂家限产原因,吡虫啉价格大幅上涨,季度内均价达到23.60万元/吨,同比上涨117%,环比上涨42%,吡虫啉-CCMP平均价差达到11.90万元/吨,同比上涨159%,环比上涨85%。公司现有产能吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨和中间体CCMP2500吨,中间体可完全实现自给,具有中间体和原药一体化优势。因此,公司2017全年及四季度业绩的大幅增长,主要受益于吡虫啉价格的大幅上涨。

    吡虫啉、啶虫脒价格将继续保持高位

    吡虫啉和啶虫脒均为新烟碱类杀虫剂原药,两者有一定的替代作用,且由于吡虫啉的性能更稳定,市场规模相对更大,2016年全球销售金额为9.5亿美元,销售规模在杀虫剂中位列第三。目前吡虫啉全球名义产能约4万吨,预计实际产能不超过3万吨,其中2万吨左右分布在国内,主要原材料中间体为CCMP和咪唑烷,由于国内环保政策的收紧,2017年CCMP价格由年初的约8万元/吨大幅上涨至年底的接近15万元/吨,咪唑烷价格也由年初的约2.5-3万元/吨上涨至5-5.5万元/吨,我们认为今年这两种中间体价格将继续保持高位。同时,去年四季度以来国内吡虫啉厂家实际开工率只有20-25%之间,今年行业开工率将继续保持低位,公司作为山东省第一季被授予“农药生产许可证”的企业,将持续受益于行业中小产能的退出。

    投资建设杀菌剂原药项目,看好未来公司高成长

    公司投资的1000吨/年吡唑醚菌酯项目已于2017年四季度开始试生产,目前该原药国内厂家较少,投产后将充分释放产能,以当前28-30万元/吨的市场高价,将进一步提升公司业绩水平。此外,公司变更募投资金项目年产8000吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目,该原药市场前景好,公司进一步向上游原药领域拓展,公司预计改项目达产后将增加年利润0.6亿元,提升公司盈利水平。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.15元、3.83元和4.36元,对应PE分别为14.3X、11.8X和10.3X,继续维持“强烈推荐”的评级。

    风险提示:

    吡虫啉价格大幅下降的风险;杀菌剂项目投产不及预期的风险。