上海电力:投资收益对冲财务费用增长,内生外延空间可期

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜 日期:2018-04-04

上海电力今日发布2017年年报,公司2017年营业收入188.44亿元,同比增长12.26%;毛利率为19.63%,同比下滑4.77个百分点,毛利润36.99亿元,同比下滑9.7%(经重述)。公司通过处置资产新增2.94亿投资收益,部分对冲了财务费用增长3.07亿元带来的盈利下滑,使得公司实现归母净利润9.28亿元,同比下降14.96%,但扣非归母净利润仅2.44亿元,同比大幅下滑70.96%。

    江苏电力并表外加新增投产,发电量大幅提升。

    截至2017年底,公司控股装机容量为1289.78万千瓦,全年净增控股装机309.29万千瓦,增长31.5%。装机增长主要来自第四季度江苏电力的并表及新能源机组的投运,其中江苏公司并表275.8万千瓦、新投产44.62万千瓦。2017年公司完成上网电量388.52亿千瓦时(经重述),同比增长13.89%。用电需求增加导致公司发电利用小时同比大幅增长209小时,其中燃煤机组4577小时,同比增加208小时。

    量价齐升难以对冲煤价上涨,多重措施力保降本增效。

    受益于17年7月燃煤标杆电价上调叠加新能源发电占比增长,公司全年上网电价均价(含税)0.47元/千瓦时,同比增加1分/千瓦时。尽管公司新能源业务增长较快,火电当前仍是公司发电的主力,装机、发电量分别占比81.81%、90.54%。2017年上海电煤价格指数均值577元/吨,同比上涨32.8%,受此影响公司发电业务毛利率同比下滑5个百分点。公司通过开拓海外煤炭采购渠道和推进经济煤种掺烧等手段力保降本增效,同期公司火电单位燃料成本为0.243元/千瓦时,同比增长23.98%,涨幅低于区域内平均水平。

    新能源高速增长,风光电发挥利润支撑作用。

    公司通过新建和并购2017年新增新能源装机规模108.99万千瓦,增幅86.77%,新能源总装机容量达234.6万千瓦。目前新能源项目核准规模117.65万千瓦,开工74.28万千瓦。在煤电利润大幅下滑的情况下,风光电发挥利润支撑作用。其中,风电实现利润4.06亿元,同比增长50.09%;光伏实现利润1.63亿元,同比增长62.72%。江苏公司业绩承诺为2017-2019年扣非归母净利润分别不低于3.07亿元、4.41亿元和4.48亿元,由于新能源业务表现良好,实际业绩为3.3亿元,略微超出业绩承诺。

    公司于2018年3月下旬发布公告,巴基斯坦国家电力监管局近期将宣布对KE公司新电价复议结果,存在因电价发生变化而影响KE公司盈利能力的可能,相关资产能否注入上海电力尚存不确定性。此外,公司在日本、马耳他等地的项目顺利推进,目前公司海外资产已达82.05亿元,占总资产比例为8.17%,海外拓展有望成为公司外延增长的驱动力。预计至2020年,公司控股装机容量有望达到1680万千瓦,其中海外控股装机580万千瓦,清洁能源占比不低于50%。

    考虑到2018年煤价有望持续下行,新能源装机的发展也会改善公司装机结构,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.37、0.43和0.49元,维持增持评级。

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