隆基股份:产能释放叠加良好的成本控制能力推动业绩超预期表现
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2018年3月31日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收163.62亿元,同比增长41.90%;实现归母净利润35.64亿元,同比增长130.38%。
投资要点:
产能加速释放,硅片/组件产能和出货量均大幅增长。2017年公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放。其中,银川年产5GW硅棒项目、宁夏年产1GW硅棒项目、泰州年产2GW高效组件项目、泰州年产2GW高效电池项目、古晋年产300MW硅棒/500MW电池/500MW组件项目全面投产,银川年产5GW硅片项目、保山年产5GW硅棒项目、古晋年产1GW硅片项目和西安年产500MW组件项目加速推进,丽江年产5GW硅棒项目和楚雄年产10GW硅片项目主体工程顺利完成。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%;单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%;预计2018年底公司将实现单晶硅片产能28GW,组件产能12GW。2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片(YoY+44.72%),其中外销11.26亿片(YoY+13.85%),自用10.71亿片(YoY+102.45%),单晶硅片产销率达到99.57%;实现单晶电池组件出货4702MW(YoY+100.87%),实现国内组件出货排名第一,其中单晶组件外销3508MW(YoY+89.88%),自用942MW(YoY+234.85%),单晶组件产销率达到98.20%;单晶电池对外销售252MW(YoY+18.85%);预计2018年公司将实现单晶硅片出货量40亿片(含自用),组件出货量7.5GW。
单晶硅片及组件毛利率双升,单晶硅片非硅成本下降至不足1元/片,技术优势推动产业集中度提升。2017年公司单晶硅片销售均价5.11元/片(YoY-0.38%);硅片均成本3.44元/片(YoY-6.74%);毛利率32.71%,同比上升4.55pct.;非硅成本下降接近40%。2017年公司单晶组件销售均价2.615元/W(YoY-15.24%);同期组件成本下降19.32%;毛利率30.70%,同比上升3.5pct.。基于公司单晶硅片毛利率表现优秀,公司自2017年底开始主动调降单晶硅片出厂价,在近期3月26日降价至4.5元/片之后,全年累计降幅高达21.73%。目前国内单晶硅片大厂仅有隆基和中环,根据我们测算目前单晶硅片价格再向下10%极有可能触及二线厂商的成本区域,我们认为,隆基主动降价将有利于行业集中度进一步提升,随着隆基/中环18年底产能目标(28GW/23GW)达产,未来国内二线单晶厂商生存空间或将进一步被压缩。
光伏电站自投建设+转让模式初步成型,当期转让部分电站权益实现投资收益。2017年公司实现投资收益5.81亿元,同比大幅增长,其主要原因是公司转让了部分电站权益。截至2017年底公司存量电站仍有875MW,且当前仍有252.82MW电站在建或待建,2018年3月24日公司公告将投资13.65亿元新增建设灵武市马家滩镇228MW光伏电站项目。根据公司规划,2018年公司计划实现新增自投电站并网规模600MW,我们认为,存量电站的转让于2018年依旧将贡献相当规模的投资收益。
以长期订单锁定硅料来源,为公司产能进一步释放提供保障。近期,公司分别与OCI和大全新能源签订了长期硅料采购合同,其中与OCI合同3年,采购量合计64638吨,价格月议,其中2018年3-12月/2019/2020/2021年1-2月分别采购15030/22896/22896/3816吨,预估合同总金额10.23亿美元;与大全新能源签订2018年4月-2020年12月采购合同39600吨,价格月议,预估合同总金额49.46亿元。
加大研发投入,大力推广PERC电池和组件。2017年,公司研发投入11.08亿元,较2016年增长96.67%,占当期主营业务收入的6.77%。通过公司不断研发投入,公司新投入单晶硅片生产线的单晶硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内;公司的PERC电池实验室转换效率提升至23.6%;60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,均刷新了行业纪录。由于PERC电池单瓦发电能力强且生产成本具有竞争优势,目前已成为电池厂商扩产的主流路线,据统计2017年全球PERC电池市占率约为22.30%;根据EnergyTrend预估,至2020年全球累计PERC电池产能将首次超过常规电池片产能,达到90GW以上规模,占全部太阳能电池产能的五成以上。
盈利预测:基于2018年单晶硅片价格下调仅轻微影响公司毛利率、公司18年单晶硅片/组件出货量继续大幅增长的前提假设,我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为2.05、2.53、3.15元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。
风险提示:单晶硅片/组件产能释放进度不及预期;单晶硅片/组件非硅成本下降速度不及预期;单晶硅片/组件价格下跌幅度超出预期等。