南钢股份:Q1中厚板利润逆势坚挺,中板标的“南钢股份”业绩有望超预期

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:王锡文 日期:2018-04-04

1、中厚板盈利逆势上涨,一季度毛利超2017年三季度。

    据模型测算,2018年三月中厚板的吨钢毛利达到933元,月环比上涨126元,而同期的螺纹/热卷/冷轧的吨钢毛利的变化分别为-106/-90/-150,盈利实现了逆势上涨。2018年一季度中板的吨钢毛利达到767元,虽然略低于2017年四季度,但较2017年三季度上涨17.9%。

    2、全球海运复苏叠加设备更新,造船需求快速爆发。

    中厚板维持高盈利的核心原因在于下游造船业需求的爆发。

    2018年1-2月全球新船订单合计1,299.1万载重吨,同比增长135.64%。需求端,2016年以来,随着全球经济的复苏,世界海运贸易需求持续提升。其中,铁矿石贸易量的提升贡献显著;供给端,2015下半年~2017上半年,全球的船舶拆解率持续攀升,2018年造船业将进入新一轮船舶更新周期。中厚板的需求未来将持续向好,高利润有望延续。

    3、公司中厚板占比上市钢企中最高,一季度业绩有望超预期。

    南钢股份2017年的精品中厚板销量达到448.5万吨,占公司总销量的比例达到51.35%,位列上市公司最高。而螺纹钢和热轧板的2018年一季度净利润则均低于2017年三季度。因此,南钢股份2018年一季度的净利润有望大幅超越市场预期。

    4、股权激励保障业绩释放,低估值凸显布局价值。

    公司于2017年一季度末发布了股权激励方案,公司高管团队40人获得股票期权4035万股,第一期行权日是2018年4月14日~2019年4月14日,行权比例为40%,行权价格为3.4元/股,行权的业绩条件为2017年的净利润达到5亿元。随着第一批股票期权行权日的临近,我们判断公司释放业绩的动力较为充足。预计公司2018~2020年的净利润分别为44.3/47.3/48.8亿元,对应PE分别为4.35/4.07/3.95。据测算,螺纹和热卷的一季度吨钢毛利均低于3季度,因此预测公司Q1利润年化的估值水平将排名行业前三的低位,给予强烈推荐评级。

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