迪安诊断:模式升级期费用增长较快,省级中心布局完成有望进入收获

事件:公司公告2017年年报,实现营业收入50.04亿元,同比增长30.86%,归母净利润3.50亿元,同比增长33.05%,扣非净利润2.20亿元,同比下降10.46%;2017年利润分配预案:每10股派发现金0.25元(含税);同时公告2018年一季报预告,实现归母净利润增速10-30%。 模式升级期费用大幅增长,对扣非利润带来消极影响,2018年有望改善。2017年四季度实现营业收入13.29亿元,同比增长8.23%,归母净利润9970万元,同比增长33.59%,扣非净利润-2413万元,同比下降137.66%,由于新实验室多在四季度开始营业,销售费用和管理费用也多在四季度计提,对四季度的单季度利润带来较大影响。公司主要业务由1.0的产品代理及2.0的诊断外包逐渐延伸到3.0的合作共建,新实验室加速建设的同时,合作共建等业务快速推进带来固定支出和财务费用等费用的上升,期间费用率同比提高3.04pp,对2017年和2018年一季度的扣非净利润带来消极影响,我们认为未来伴随着实验室陆续进入收获,公司业绩有望触底回升。

    全国省级中心布局完成,合作共建、区域中心等新模式助力渠道下沉。2017年新增近10家独立医学实验室,实验室总数达到38家,完成全国连锁化布局,同时公司配合各地分级诊疗、医联体等政策落地,积极推进合作共建、区域检验中心等新业务模式,实现产品和服务两条主线的相互融合,为各级医疗机构提供医学诊断整体化解决方案,目前全国合作共建客户数量已超过300家,2017年公司实现诊断产品销售收入29.96亿元,同比增长27.22%;诊断服务收入19.06亿,同比增长34.23%。

    重点开发以质谱+NGS为核心的精准诊断技术平台,强化特检服务能力。公司基于质谱和NGS两大核心技术平台,在与医院合作共建精准诊断中心平台的同时,推动与国际知名制药企业的伴随诊断领域合作,其中质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作。 盈利预测与估值:不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元,同比增长29.96%、28.08%、28.50%,归母净利润4.40、5.87、7.88亿元,同比增长25.77%、33.48%、34.26%,对应EPS为0.80、1.07、1.43,目前公司股价对应2018年32倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,业绩有望保持快速增长,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为32-36元,维持“买入”评级。

    风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。