游族网络:深耕出海业务,游戏大作助力增长

2017年内生增长符合预期,海外收入高速增长。

    公司发布2017年年报:营业收入同比增长27.89%至32.35亿元;归母净利润同比增长11.57%至6.55亿元。公司此前(3月30日)发布业绩预告修正:营业收入由32.42亿修正至32.35亿;归母净利润由8.06亿修正至6.56亿,原因系投资收益递延至18年,内生增长符合预期。报告期内,公司海外收入增长55.23%;18年/19年我们预计IP大作《权力的游戏》有望上线,持续看好公司业绩,维持买入评级。

    出海标杆地位稳固,持续深耕区域市场。

    2017年,公司海外收入同比增长55.23%至19.68亿元,源自海外发行的《女神联盟》系列、《少年三国志》、《狂暴之翼》(根据中国游戏产业年会数据,在17年度中国移动游戏海外收入排行中居TOP5)市场表现亮眼。目前,公司发行版图已经拓展至230个国家/地区,17年全球新增游戏用户超1亿(年报数据)。公司也于17/18连续两年入选由WPP、凯度华通明略以及Google联手发布的BrandZ?中国品牌出海排行榜30强。公司通过发布成立印度子公司等举措,“1+N”欧洲战略,进一步推动本地化发行进程,推动出海业务本地化,精细化运作。

    17年手游收入与投入并举,未来有望凭借大作延续增长势头。

    2017年,手游收入同比增长79.55%至23.01亿元,占营业收入比重提升至71.12%,主要系《少年三国志》《狂暴之翼》贡献,根据公司年报,其中《少年三国志》上线3年全球注册用户突破1亿,上线34个月累计流水突破41亿元,老用户在2017年暑假留存率达到95%,生命周期较长。2017年公司加大研发投入:研发人员数同比增长77%至1467人,研发投入同比增长86%至3.21亿元,为未来两年筹备弹药。我们预计18年上线自研手游《天使纪元》海外版、《三十六计》、《权力的游戏》等大作。

    1.47亿投资收益+税收返还预计递延至18年确认。

    18年3月30日,公司发布关于业绩快报的修正公告:1)投资收益调减1.45亿元,其中1.39亿元来自17年转让股权投资的部分股份,公司拟将投资收益确认的时点放至投资全额转让完成后(我们预计在18年)。2)其他收益调减845.89万元,系部分增值税即征即退申请,公司将在获得税务部门批复后再确认。

    公司二线龙头和出海标杆的主逻辑不变,游戏大作助力公司业绩增长。

    公司持续巩固出海标杆地位,我们预计游戏大作或将显著支撑18年业绩增长,微调18/19年归母净利润分别为11.27/13.87亿元(前值为11.25/13.86亿元),对应18/19年EPS为1.27/1.56元。由于可比公司18年PE中值为20X,考虑到公司大作持续出海贡献成长性,给予公司18年PE估值19~22X,调整目标价为24.13~27.94元(前值为29.21~31.75元),维持买入评级。