航发动力:主营业务收入增长稳定,将持续受益于军机列装

事件:公司公告2017年年报,实现营业收入255.55亿元,同比增加1.52%,主业航空发动机制造及衍生产品实现收入189.49亿,同比增长7.46%;实现归母净利润9.6亿元,同比增加7.78%。实现扣非后净利润5.25亿元,同比下降27.62%。

    点评:公司本期营业收入同比增长仅1.52%,主要原因是公司年内继续实施“瘦身健体”剥离非主营业务;本期归属于上市公司股东的净利润同比增长7.78%,主要原因是本年处置子公司导致投资收益增加;本期归属于上市公司股东的扣非净利润同比下降27.62%,主要原因是本年度经营性净利润同比下降。

    公司继续聚焦主业,航空发动机及衍生品收入将持续增长。公司是我国航空发动机、燃气轮机整机最大制造商,主要产品为拥有自主知识产权的涡扇(WS-9、WS-10)、涡喷(WP-14)、涡轴(WZ-9)等军用航空发动机,基本覆盖行业内的全部军机型号。报告期内,公司积极调整产品结构,非主营航空产品收入规模进一步缩减。随着公司新型号趋于成熟、批产加速,公司主营业务增速将继续提升,而随着公司产品结构调整完毕,营业收入也将恢复较快增长。

    我国军机缺口较大,带动航空发动机加速交付。根据WorldAirForce统计,美军军用飞机总数为我国4.5倍,其中战斗机总是为我国2倍,军用运输机总数为我国5.5倍,军用直升机总数为我国7倍之多。我国军机在数量上和结构上的差距急需弥补,公司将直接大幅受益于空军装备建设。“十三五”、“十四五”是我国军机列装高峰,新机型的陆续批产将直接拉动航空发动机的量产规模。

    未来十年我国军用航空发动机市场超4000亿元,航发集团成立、“两机专项”落地实施,公司迎来前所未有历史机遇。我们预计,我国未来十年对军用航空发动机的总需求超过1万台,总价值超过4000亿人民币;国内民航市场对民用航空发动机的需求超过2万台,总价值达万亿规模。随着中国航发集团成立,航空发动机与燃气轮机重大专项落地,公司制度、科研与产能提升保障兼具,业务发展迎来重大机遇。

    盈利预测与投资建议:考虑到公司是我国军用航空发动机资产的唯一上市平台,及公司产品型号进展顺利、航空发动机市场空间广阔,我们给予公司“推荐”评级。公司2018-2020年EPS分别为0.47元、0.53元和0.61元,PE分别为58X、51X和44X。

    风险提示:军品生产进度不达预期。