华鲁恒升年报点评:产品景气提升带动业绩增长,多联产模式优势凸显

事件: 公司公布2017年年报,公司实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%,实现净利润12.22亿元,同比增长39.58%,扣非后的净利润12.31亿元,同比增长40.35%,基本每股收益0.75元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.5元。

    产品景气上涨推动业绩稳步增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。2016年底以来,公司主要产品景气均呈上升态势,产品价格不断上涨。2017年,公司各主要产品中,化肥销售均价同比上涨22.61%、有机胺均价上涨36.1%,己二酸均价上涨37.2%,醋酸均价上涨42%,多元醇均价上涨31.1%。在主要产品价格上涨的推动下,公司全年收入增长35.15%,推动了业绩的稳步增长。

    多联产模式优势凸显。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。2017年醋酸及衍生品价格上涨较大,化肥价格涨幅相对较小。公司及时调整产品结构,全年醋酸及衍生品实现销量63.6万吨,同比增长3.6%,化肥产品销量152.4万吨,同比下降17.7%,保障了业绩的增长。未来公司肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目预计年内投产,公司化工产品结构将进一步实现多元化,综合成本有望进一步下降,为公司业绩增长提供持续动力。

    煤制乙二醇扩产,有望带来新的利润增长空间。我国乙二醇年进口量700万吨以上,进口替代空间广阔,为煤制乙二醇项目提供了良好的前景。公司煤制乙二醇5万吨项目已顺利投产,通过持续的技术改进,目前盈利能力较好。公司顺势扩产的50万吨产能目前进度过半,预计将于2018年投产,届时有望为公司提供新的利润增长空间。

    盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.14元和1.34元,以4月3日收盘价16.4元计算,对应PE分别为14.4倍和12.3倍,维持 “买入”的投资评级。

    风险提示:产品价格下跌、新项目进度低于预期。