海天味业2017年年报点评:盈利能力稳步提升,行业掌控力进一步增强

产品量价齐升,收入稳步增长

    公司全年收入持续高增长,主因系产品价格及销量的提高。年初公司对旗下80%产品进行提价,提价幅度约5%,整体吨价提升明显。公司三大业务全面开花,其中酱油收入88.36亿元,同比+16.59%,销量同比+10.53%;蚝油收入22.66亿元,同比+21.65%,销量+13.56%;酱类收入20.4亿元,同比+12.45%,销量同比+6.2%。

    毛利率创上市以来新高,盈利能力持续增强

    海天依靠其在行业内的品牌、规模优势,拥有行业定价权,目前整个调味品行业处于消费升级阶段。产品提价带动了毛利率的提升,公司2017年综合毛利率达到45.69%,创上市以来新高,酱油、蚝油、酱类三大业务毛利率均创新高,较2016年分别提升1.99pct、0.9pct、0.68pct。成本方面,公司通过内部管理变革,有效实施精细化成本管控,确保产品质量稳步提升的同时,推动各类产品成本呈现同比下降,为毛利率的提升奠定了基础。

    渠道下沉+品牌推广,公司优势有望持续扩大

    渠道方面,公司进行渠道下沉,渠道织网进入3.0阶段,经销商数量达3000余家;产品方面,在兼顾全局的同时,公司坚持大单品战略,聚焦味极鲜、蒸鱼豉油等核心产品;区域方面,公司进一步推行自主经营策略,使各地区费用使用的自主权加大,提高资金使用效率,激发经销商积极性。此外,公司通过冠名多个热门综艺节目的方式强化品牌形象,加强品牌推广力度,公司渠道及品牌优势有望进一步扩大。

    盈利预测与投资建议

    海天味业作为行业全国化领先企业,品牌、规模、渠道优势明显,2018-2020年EPS分别为1.57元、1.88元、2.24元,对应PE分别为38、32、27倍。公司作为行业市占率第一的企业,市场份额有望持续提升,对价格的掌控力也会进一步增强,因此给予一定的估值溢价,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    原材料成本上涨;产品提价后销售不及市场预期;食品安全问题。