全筑股份:营收与净利润高速增长,2018年有望持续

在手订单饱满明年业绩可期,大客户战略继续深化带来增长点

    公司2017年新签合同金额为77.61亿元,较2016年大幅上涨91.8%,已签约待实施合同金额为76.36亿元,再加上已中标尚未签约的合同5.19亿元,公司2018年在手合同为81.55亿元,订单收入比为1.76倍,高在手订单为公司业绩提供一定保障。公司客户多为前30强房地产开发商,2017年来自前五名客户收入额达28.77亿元,占年度销售总额62.20%。在目前公司下游地产行业集中度逐步提升的背景下,公司将受益于大客户战略,预计公司未来营收增长有望保持高位。

    营收大幅上升,设计、家具、B2B2C模式带来毛利变化

    公司2017年营业收入46.25亿元,同增38.65%,不考虑外延并购部分,2017年公司内生增长11.15亿元,同增33.41%,其中:住宅全装修业务43.05亿元,同增34.29%;设计业务1.88亿元,同增227.85%,主因是公司本期收购地东设计、东瑞设计等设计公司;定制精装0.76亿元,同增46.30%,定制精装是公司独特的B2B2C模式,以开发商为导入口,对个体业主提供规模化的装修服务,预计明年将迎来业绩爆发。由于住建部全装修以及长租公寓政策的利好,再加上装修订单基本能在9-12月内完成,2018年公司计划营业收入为71.60亿元,同增55%。

    公司2017年毛利率为13.49%,同增3.25个百分点,其中住宅全装修业务毛利率为11.84%,同增2.11个百分点,主因是公司与恒大合同是由恒大供材,但是计算合同额,而今年恒大去除主材使合同额减少,但是毛利不变,从而导致该项业务毛利率的提升;设计业务毛利率45.26%,同增16.13个百分点,主因是收购的地东设计毛利率较高;定制精装业务毛利率为20.26%,同增3.69个百分点;随着高毛利业务的继续拓展,公司整体毛利率将保持较高水平。

    期间费用率有所提升,多因素叠加致净利润增速超营收增速

    期间费用率8.10%,较去年同升3.11个百分点,销售费用率为0.76%,同比略有减少;管理费用率为5.95%,同增3.01个百分点,主要原因是研发费用归集至管理费用所致,对净利润并无影响;财务费用率为1.39%,同增0.52个百分点,主因是业务拓展借款增加从而导致利息支出增加。资产减值损失较上期减少3468万元,主要原因是公司的坏账计提方式有所改变。公司2017年净利率5.73%,归母净利润为1.65亿元,较上年同增64.11%。不考虑外延并购部分,17年公司自身净利润1.38亿元,同增37.80%。2018年公司计划净利润为2.59亿元,同增58%。

    投资建议

    公司在手订单饱满,转化速度较快;继续深化大客户战略,受益于房地产行业集中度加速提升催化公司业绩;设计、家具、定制精装业务继续拓展,毛利率将保持高位;同时受益于全装修政策、长租公寓政策利好影响。结合公司2017年业务推进超预期以及目前高在手订单因素,我们调整公司2018-2019增速由33.79%、31.25%至37.52%、29.22%。预计2018-2020年EPS为0.49、0.67、0.87元/股。对应PE为16、12、9倍,维持对公司“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,公司业务推进不达预期