招商证券:传统业务发展稳中有进,机构业务创新领先

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王茜 日期:2018-04-03

招商证券披露2017年年报,公司全年实现营业收入133.53亿元,同比增14.17%;归属于上市公司股东的净利润57.86亿元,同比增7.08%,加权ROE为8.39%,比上年同期减少2.19个百分点。

    机构业务创新领先:托管与服务产品数量外包规模连续三年排名第一

    截至17年末,公司托管与服务产品数量超过1.6万只,规模超过2万亿元;其中公募基金托管数量排名第一,达到30家;主经纪商客户交易类证券资产规模持续增长至1825亿元,YOY+39%;我们认为,从机构业务方面,公司已经发展成了一个功能全面的平台,布局极具前瞻性。

    经纪及财富管理:股基交易类市场份额提升,佣金率企稳

    1)经纪和财富管理业务17年为公司贡献70.86亿元,YOY-0.25%,在营收中占比为53.06%;2)在市场量价齐缩的情况下,实现收入的持平我们认为主要是:一是,公司持续加大投入,向财富管理转型,打造财富管理平台,构建大类资产配置的研究机制,并对财富管理提供产品服务的支持,以稳定公司经纪业务综合佣金率(17年佣金率0.041%);二是,深挖线上线下资源,推动零售经纪业务转型,股基交易量市占率从16年的3.88%上升至4.01%;3)资本中介业务方面,截至年末两融余额为547亿元,YOY+7.23%,排名上升一位;股票质押业务市场份额上升至3.64%,股票质押期末余额591亿元,YOY+36.4%。

    投资银行:竞争力全面跃升,股权融资规模大幅进位

    1)投资银行业务17年为公司贡献21.71亿元,YOY-0.69%,在营收中占比16.25%;2)股权融资规模实现大幅进位,17年公司完成股权融资规模477亿元,规模排名上升至行业第七,其中A股IPO发行17家(增加5家),承销金额93亿元(YOY+56%),客户结构上趋于均衡,大客户占比逐步提升;香港投行业务IPO融资规模市场第三,承销金额9.4亿元;3)债券融资成为公司优势业务,17年承销金额4112亿元,YOY+45%实现逆势高增长。4)ABS融资规模连续三年行业前三,17年承销金额2085亿元,YOY+100%; 投资建议:考虑到公司17年成功发行永续债,资本金得到补充,推动各项业务快速发展;我们上调公司盈利预测,将18E/19E归母净利润由原来的64.22/72.68亿元上调至64.28/72.81亿元,同比分别增长11.10%/13.27%,目标价维持22.8元,维持“增持”评级。

    风险提示:业绩不及预期,市场大幅波动风险

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