恒逸石化:发行股份购买资产方案调整,EPS有望增厚

事项:修订发行股份购买资产方案

    恒逸石化发行股份购买资产修订,主要内容:1)发行2.27亿股,收购三块资产,包括嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料三家涤纶长丝企业100%股权。2)业绩承诺方面,嘉兴逸鹏、太仓逸枫两家18/19/20年合计净利润分别2.28/2.56/2.6亿;双兔新材料18/19/20年净利润分别2.15/2.25/2.4亿。3)发行价格采用定价基准前20交易日均价19.8元。4)配套募集资金30亿,用于逸鹏和逸枫的扩能改造和升级项目。

    相比预案调整之处:1)增加收购标的双兔新材料业绩承诺;2)发行价格从16.7上调到19.8,股本增幅从2.5亿减少到2.27亿;3)双兔新材料对价从18亿上调到21亿。 发行股份购买资产增厚EPS0.05元左右。

    根据wind一致预期,机构对于公司2018年业绩预期在20~30亿之间。

    情形一:假如以发行股份购买资产之前18年业绩预测20亿为基数,则公司EPS从发行股份购买资产之前的1.21增厚到发行股份购买资产之后的1.3元,增厚幅度0.09元。

    情形二:假如以发行股份购买资产之前18年业绩预测25亿为基数,则公司EPS从1.52增厚到1.57元,增厚幅度0.05元。

    情形三:假如以发行股份购买资产之前18年业绩预测30亿为基数,则公司EPS从1.82增厚到1.84元,增厚幅度0.02元。(注:以上增厚测算仅代表不同情形下18年合并备考EPS,我们实际给出的业绩预测请见下文) 公司涤纶长丝产能本次并购并扩能后将达到390万吨 收购完成之后,公司涤纶长丝总产能将达到315万吨(原有170万吨+逸鹏20+逸枫25+双兔100)。配套募集资金扩能完成后,涤纶长丝产能将再增加75万吨,达到390万吨。将成为仅次于桐昆股份的第二大涤纶长丝企业。

    继续看好18年PTA盈利,以及文莱炼油项目未来业绩贡献

    2018年PTA供需将持续趋紧,短期回调不影响我们对18年全年合理盈利水平的判断。文莱炼油项目方面,根据公司公告,计划2018年底投产。根据我们的盈利假设,项目满产后净利润规模约42亿,公司70%权益对应利润贡献约29亿。

    盈利预测、估值及投资建议

    考虑公司发行股份购买资产尚处于预案阶段,暂时维持业绩预测17/18/19年EPS1.06/1.31/3.14,当前股价对应PE25/20/8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:收购项目审批不通过的风险;收购资产盈利达不到承诺的风险;PTA盈利不及预期的风险;文莱炼油项目投产进度慢于预期的风险