永辉超市:腾讯赋能&云创发力打造供应链+创业型平台公司!

2017年报数据:全年营收585.91亿,同比增长19.01%;归母净利18.17亿,同比增长46.28%;扣非后归母净利17.78亿,同比增长63.62%;EPS为0.19元/股。

    收入端分析:全年实现营收585.91亿,同比增长19.01%。分业态:①超市业务:收入合计548.84亿(占比93.67%),同比增长17.49%,线下增长主要得益新店拓展+同店增长贡献。报告期内公司新增Bravo店133家、永辉生活172家、超级物种27家;可比门店(两年期)营收同比增长2.2%,其中红标店同比增长1.5%,绿标店同比增长3.5%;全年线上交易额达7.3 亿,同比增长300%。永辉生活销售比例中线上占比40%,超级物种线上销量占27.4%。报告期内京东到家新增290家(云超150+云创140)已达401家。永辉生活APP已覆盖旗下559家门店,累计注册用户289万。②服务业(租赁业务)收入37.07亿(占比增加1.21pct 至6.33%),同比增长47.15%,主要因租金收入及对供应商服务水平持续增长。

    盈利端分析:毛利率增加0.65pct至20.84%,净利率增加0.41pct至2.88%。2017全年毛利率20.84%,同比增加0.65pct。分季度来看Q1-4毛利率分别为20.93%(+0.45pct)、19.88%(-0.02pct)、20.06%(+0.38pct)、22.32%(+1.67pct)。门店培育期缩短(辽宁地区减亏超50%)、地区规模效应及品牌优势提升综合毛利率,分产品看,①生鲜及加工产品毛利率13.54%(营收占比47.56%),同比增加0.19pct,主要系企业加快全球供应链优势资源落地,有效控制生鲜等商品损耗,降低采购成本所致。②食品用品毛利率18.34%(营收占比49.58%),同比减少0.60pct,主要因门店孵化新品类物种,推出“餐厨生活馆”、“智慧顽童”、“梦享E家”等品类项目,成本增长17.29%所致。③服装产品毛利率30.46%(营收占比2.86%),同比增加2.01pct,主要系供应商分级管理,有效控制成本,采购以客户需求为导向,营业收入提升17.45%所致。

    布局四大业务板块,供应链发力,合伙人制&赛马制红利,转型新零售。1)四朵云业务融合发展; 2)供应链优化升级; 3)合伙人及赛马机制充分释放人效:4)腾讯入股加速新零售进展。 维持盈利预测,维持买入评级。公司持续完善供应链&物流平台搭建;人才激励政策形成竞争壁垒;布局四朵云业务,门店扩张提速;引入腾讯赋能加快线上线下双轨发展。预计2018-20年EPS分别为0.29/0.37/0.45元,当前股价对PE分别为34/27/22倍。

    风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯、家乐福等合作推进新零售进程过慢;门店扩张不及预期