中国国航:供需改善国内客收提升,油价上涨拖累全年业绩

中国国航披露2017年财务报告,公司2017年实现营业收入1213.63亿元,同比增长7.71%;归属净利润72.40亿元,同比增长6.26%,对应EPS 为0.54元1。此外,公司拟向股东分配股息每10股人民币1.15元(含税)。

    运力投放审慎,客座率上行。中国国航2017年的机队扩张速度为5.14%,低于行业平均水平6.59个百分点;国际线客座率78.30%,同比提升0.54个百分点;国内线客座率83.06%,同比提升0.22个百分点。2018年,中国国航预计引进54架飞机,退出22架,净增32架,增速4.89%。另一方面,国际线的旅客量同比增长1.79%,旅客周转量同比增长8.55%,国际市场的旅客周转量增速远大于旅客人次增速,远程国际航线的占比提升。

    国内客公里收益向上,盈利能力提升。2017年中国国航的国内市场客座率提升0.22个百分点;同时,单位客公里收益为0.59元,一改过去几年下降的趋势,同比提升1.77%。在控总量调结构的背景下,国内航空市场尤其是热门城市的航空市场,供需关系有望进一步改善,中国国航的优质国内航线占比高,国内市场的单位客公里收益有望持续提升。

    油价上涨吞噬利润,汇兑修正全年业绩。2017年油价延续上涨趋势,带来了一定的成本压力,公司的航油成本上涨29.24%。另一方面,2017年人民币对美元升值,中国国航获得29.38亿元的汇兑收益。此外,公司降低美元负债占比,汇兑敏感性降低。2017年底,若人民币兑美元升值1%,公司归母净利润将上升2.79亿元,2016年为3.76亿元。

    投资建议:考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)优质航线占比高;3)2017年国内线客公里收益提升,提价动力充分;4)运力投放审慎,成本控制突出,我们预计公司2018-2020年的EPS 为0.68元、0.82元和0.98元,维持“买入”评级。