宁波高发:享产品升级盛宴,17业绩靓丽,18更加优秀

事件。宁波高发发布2017年年报:2017年实现营收12.08亿元,同比增长40.36%,归母净利润2.33亿元,同比增长48.28%。公司拟每10股派10元,转增4股。公司计划在2018年营业收入同比增长15%~30%。

    公司年报披露的业绩与前期业绩预告基本一致,符合市场预期。分季度来看,17Q4公司营收3.48亿元,同比增长34.17%,环比增长29.09%,归母净利润0.64亿元,同比增长40.65%,环比增长24.22%。因16年4季度雪利曼已经并表,所以17Q4的高增长均由内生所致,尤其是自动挡和电子档产品在4季度的放量:17Q4公司核心客户推出宝骏510、宝骏310的自动挡产品,上市后获得热销,我们预计仅此即给公司带来5pct以上的增长;另外,我们预计电子换挡器也贡献了5pct以上的营收增长。17Q4公司销售/管理/财务费用率同比分别增长0.31/-0.57/0pct,环比分别增长0.15/-1.23/0.19pct,三项费用率总体较为平稳。

    三大主业均实现高速增长,换挡器业务最为耀眼。全年来看,公司大主业:变速操纵器及软轴、汽车拉索以及电子油门踏板业务营收分别增长37.44%、26.79%以及27.26%,其中,变速操纵器业务增长最快,其主要来源于吉利等客户自动挡渗透率的提升(收入增速超过27.2%的销量增速也可说明产品结构在升级),我们推测17年公司自动挡产品(含电子档)出货量增长超过100%,在换挡器总出货量中占比达1/4;拉索业务增长也较快,我们预计增长主要来自于该产品在一汽大众供应体系中份额的提升(收入增速远高于14.79%的销量增速表明高附加值产品销量占比在提升);电子油门踏板业务的增长主要来自于吉利、宝骏等客户整车销量的增长以及总体市场份额的提升(产品销量增速为37.65%)。

    研发费用大幅增长,但管理费用率同比下降。期间费用方面,2017年公司销售/管理/财务费用率分别同比增长-0.04/-0.26/0.01pct,总体费用控制较好,其中管理费用率显著下降,主要在于:17年股权激励摊

    销费用大幅下降(同比减少963.4 万元,降幅达-59%)。另外,公司17 年研发费用同比增长61%,期间,公司完成新产品开发/改进项目数十项,获得发明专利2 项。

    换挡器业务未来仍有高速增长空间。目前我国自主品牌乘用车自动挡车型渗透率仅30%左右,未来几年有望快速提升。而自动挡换挡器单价是手动挡产品的2-5 倍,我们测算,未来3 年换挡器行业市场规模复合增速超过15%。公司是吉利、五菱宝骏等优质自主车企的自动换挡器的核心供应商,电子换挡器也已为众泰汽车实现匹配。2018 年,宝骏530、360 等多款潜在热销车型陆续上市,公司对上汽通用五菱(公司第一大客户)的销售收入有望实现加速增长。另外,单车价值较高的电子换挡器产品也有望在更多优秀车型上搭载,实现放量。总体而言,2018 年公司换挡器业务(在营收中占比48.32%)有望实现量价利齐升。

    受益一汽大众,拉索业务18 年有望持续高增。公司拉索业务的最核心客户是南北大众,18 年一汽大众将迎来产品大年,另外,公司在一汽大众(含奥迪)供应体系中,份额仍有较大提升空间,我们预计,18 年一汽大众有望给公司带来5pct 的营收增长。

    投资建议。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.8/3.34/3.61 亿元,对应目前市值,PE 分别为24/20/19 倍,首次覆盖, 给予“买入”评级。

    风险提示。电子换挡产品增长缓慢;五菱宝骏汽车销量大幅下滑。