柳工:盈利弹性充足,行业地位有望快速提升

事件:柳工发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入112.64亿元,同比增60.79%;实现归母净利3.23亿元,同比增555.56%。 点评:在报告期内行业持续高景气背景下,公司产品结构、内部治理机制和资产质量得到迅速优化,公司当前资产优质、盈利弹性充足、估值优势明显。

    风险充分化解,资产质量显著改善。公司始终将风险控制作为公司经营管理核心考核指标,资产质量一直处于业内领先水平。在2017年行业高景气背景下,公司集中计提资产减值准备2.25亿元,我们判断上轮行业快速扩张中遗留的历史包袱已得到彻底处理,公司资产质量已显著改善,后续资产减值损失对公司业绩负面影响将显著下降。

    产品结构与治理结构优化,市场份额将快速上升。公司始终立足产品与技术创新,报告期内完成38款新品上市,高毛利挖掘机和大吨位装载机产品占比持续上升,产品结构持续优化。此外,报告期内公司进行了一系列组织机构变革,在国内营销组织整合、人力资源、采购、研发及财务职能等进行了全面优化,构建了面向市场和终端的高效运营组织。产品与治理机制的变革在提升公司市场地位方面带来了显著成效,报告期内公司挖掘机市场份额提升至5.83%,并在2018年前两个月份持续上行,有望在未来数年内达到行业前三水平。

    海外布局进入摘果子阶段,奠定中长期成长空间。①2017年公司海外业务收入占比21.63%,较2016年有所下降,主要受国内行业增长较快影响,海外收入绝对额同比增长近21%,增长稳健。②全球范围来看,工程机械主要市场还是在北美、欧洲等发达地区;鉴于欧美市场的重要性,公司未来将围绕这些区域进行重点突破。③后期随着发达成熟市场的进一步开拓和印度等新兴市场快速放量,公司海外市场多年布局正加速进入摘果子阶段。

    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别7.13、10.25和13.03亿元,同比增120.73%、43.86%和27.12%;对应EPS 0.63、0.91和1.16元,对应PE14、10、8倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示:下游固定资产投资大幅下滑。