老百姓:四季度加快扩张步伐,业绩维持高速增长
事件 公司发布2017年年度报告 2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为75.01亿元、3.71亿元和3.46亿元,分别同比增长23.09%、24.89%和21.29%,实现每股收益1.38元,每股经营性现金流1.73元。 简评 新建与并购双轮驱动,推进全国、全渠道布局 公司的营业收入主要来源于医药零售业务、医药批发业务以及医药制造业务,其中以零售业务为主,其报告期内占总收入比例超过90%,2017年集团加快批发业务发展,医药批发业务实现营收5.63亿元,同比增长93.13%。 截至2017年12月31日,公司全年净增门657家,包括新建门店339家,并购门店318家,关闭门店61家,其中Q4新增407家店,远高于前三季度250家店,扩张速度明显提升。全年签约并购投资项目16起,涉及门店563家(其中已签约未交割的门店187家)。直营门店2434家、加盟门店299家,共计2733家,直营门店数同比增长32.43%。 公司营销网络覆盖全国17个省,重点拓展湖南、江苏、浙江、陕西、广西等区域市场。在院边店布局上,通过对已进驻市场二级甲等以上医院进行全面布局、规划与拓展,在医院店网点资源竞争中取得了较大突破,为承接处方外流做好铺垫。
我们认为:1)通过新建+并购的扩张方式使得公司销售规模稳步快速提升;2)16起并购的并表将为公司2018年贡献10%以上业绩;3)目前零售药店连锁率为49.4%,较美国75%连锁率相比仍有提升空间,另外龙头企业市占率偏低,未来行业并购整合仍将是大趋势,截至2017年末公司账上资金13.55亿元,能够为未来的并购整合提供支持,高速发展值得期待。
医保门店&会员销售占比双双提升,盈利能力增强
公司共2434家直营门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达2034家,占公司门店总数83.6%,相比2016年末占比提高5.7个百分点,医保门店数量的增加也带动了公司规模的快速提升。在医保门店数占要点总数比例方面,公司华中及西北地区的比例均由2016年的80%以上提高到90%以上,华北地区提高速度最快,由2016年的30%以上提高到接近70%。2017年,公司活跃会员数860余万,会员销售占比73.17%,同比提升1.17个百分点;来客数占比59.31%,同比提升18.31个百分点。
受益医保门店占比及会员销售占比的提升,门店盈利能力得以加强,在日均坪效上各类门店均有不同程度提升:旗舰店达到119元/平方米,同比提高6元/平方米;大店达到77元/平方米,同比提高4元/平方米;中小成店达到43元/平方米,同比提高2元/平方米。
发行可转债募投物流仓储体系,加强信息化管理
公司拟发行可转债,募集资金不超过4亿元,扣除发行费用后用于建设健康产业园项目及大健康智慧服务平台建设项目:1)随着公司业务规模的不断增长,现有的物流配送中心已达到满负荷运转,无法满足公司业务大规模扩张的需求,健康产业园项目符合公司发展需要;2)大健康智慧服务平台包括大数据只能平台、智能决策平台、多媒体智能分析平台、智慧药房及知识库,以上项目的建设对于公司管理水平、运营能力及精细化管理能力大有裨益,符合公司发展需求。我们认为,募投项目未来的建成落地将进一步提升公司的核心竞争力,能够保障公司远期的健康经营。
财务指标基本正常
2017年,公司毛利率为35.31%,同比下降0.75个百分点,基本稳定;费用得到较好控制,销售费用同比增长18.10%,销售费用率同比下降0.94个百分点。管理费用同比增长35.94%,管理费用率小幅上升0.5个百分点。财务费用同比增长77.97%,财务费用率小幅上升0.24个百分点;营收票据同比增长89.11%,主要由于结算方式调整所致;应收账款同比增加38.28%,主要由于医保门店增加,相应应收医保款增加以及批发业务增加相应应收货款增加所致;经营活动产生的现金流量净额同比增长57.10%,主要由于收入增长,相应的收到的货款增加所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
我们认为:1)零售药店行业将长期受益于行业集中度提升,看好公司拥有的快速规模扩张能力及盈利能力的提升;2)处方外流趋势明显,将为零售药店行业带来增量市场,公司积极布局院边店,并不断提升药师专业化服务能力,未来有望率先受益。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为92.41亿元、113.58亿元和138.26亿元,归母净利润分别为4.66亿元、5.78亿元和7.09亿元,分别同比增长25.6%、24.0%和22.7%,折合EPS分别为1.64元/股、2.03元/股和2.49元/股,首次覆盖给予买入评级。
风险分析
门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期。