海油工程:业绩符合预期,油价上涨推动底部反转

公司公告2017年度归母净利润为4.9亿元(YoY-62.67%),符合我们的预期。17年公司实现营业收入102.53亿(YoY-14.50%),公司总体工作量较去年进一步减少,其中陆地建造业务完成钢材加工量较去年同期下降 7%,海上安装营运船天0.7天(下降0.19天),另外公司非海洋工程行业实现收入的下降为37.83亿(YoY-33%),主要是Yamal 项目已于2017Q3结束,此项目17年实现收入35.09亿,同比减少18.31亿。因项目结算到期,公司17Q4业绩下滑, Q4营业收入为34.03亿(YoY-13.76%),归母净利润1.89亿(YoY-4.31%),扣非后净利润为0.08亿,去年同期为1.92亿。

    资产减值损失和财务费用同比增长明显。公司17年非经常性损益为3.21亿,同比减少2.52亿,主要因为17年发生资产减值损失 4.35亿,同比增长 242.44%,主要来自于:部分工程项目预计亏损,根据建造合同准则计提了资产减值准备 3.60亿所致。另外公司17年度财务费用为 3.54亿,同比增加 5.63亿,主要是受人民币对美元等汇率波动影响,本期汇兑净损失 3.44亿,而上年同期实现汇兑净收益 2.54亿。

    受到行业下行影响,公司复苏滞后。公司17全年经营业绩下滑主要来自:1)17年全年油价并未单边上涨,虽然2017年下半年油价逐步上涨,全球石油公司资本性支出较为谨慎,17年尚未有明显增长,尤其是海洋油气工程行业需求仍然不足,导致一些工程项目比原计划开工日期延后,公司总体工作量较去年进一步减少;2)报告期执行的各项目绝大部分是2015年后签定,受国际油价暴跌、行业下行等多方影响,价格水平相对前几年处于低位。

    油服行业有望回暖,公司有望迎来业绩拐点。公司17年实现市场承揽额约 103.66亿人民币,其中海外市场金额 10.55亿,国内市场金额93.11亿。截止17年底公司在手未完成订单额约 120亿(16年底104亿)。我们认为随油价回升全球海上油服行业有望逐步复苏,根据市场情报公司 IHS Markit 预测,2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比 2017年增长 11%,公司依托Yamal 项目等项目,显著提升了国际市场知名度,有望提升国际市场中的竞争力;国内方面,母公司中海油计划2018年资本支出提升至 700-800亿(去年支出约500亿),预计公司今年国内订单有望得到明显增长。

    盈利预测不变,维持“增持”评级。公司作为海洋工程行业龙头,与国际对标公司相比抗风险能力较强,并且目前公司财务状况健康,资产负债率 18.55%,期末现金余额超过 70亿。维持18年~19年EPS 的预测为0.22元和0.41元预测不变,增加2020年EPS 预测为0.51元,对应18~20年的PE 分别为28倍、15倍和12倍,我们看好公司随行业复苏,建议左侧配置,维持“增持”评级。