亿帆医药:制剂业务放量在即,研发持续高投入

事件

    公司公告2017年度年度报告,期内实现营业收入43.7亿元,同比增24.8%,归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比增长85.2%,扣非后归母净利润12.5亿元,同比增长77.0%,基本每股收益1.15元。同时,公司预告2018年一季度净利润2.79-3.39亿元,同比增40-70%。

    业绩符合预期,经营业绩逐季走高,2018Q1延续高增长

    2017Q4实现营收与归母净利润分别为13.1亿和4.3亿元,第四季度贡献业绩全年最高,全年四季度业绩逐季提高,主要是泛酸钙原料药提价,尤其是下半年受环保督查影响,市场价格飙升至最高750元/kg。分主营业务看,原料药和新材料业务贡献营收21.7亿元,同比大增64.43%,制剂业务营收21.9亿元,同比增长1%,尤其是小儿金翘颗粒、皮敏消胶囊及妇阴康洗剂等独家产品销售增速较快,同比增长60%以上。2018Q1业绩预告2.79-3.39亿元,同比增40-70%,主要是原料药国际出口一般至少提前一个季度签订合同,今年一季度的订单价格主要参考去年第四季度的价格。

    制剂产品中标省份大增,制剂业务放量在即

    制剂业务期内实现营收21.9亿元,同比增速1%。在“两票制”全国范围全面执行大环境下,公司组建并强化自营市场推广与营销团队,加大自营产品的直销,做好各省市招投标工作,提升产品中标概率,制剂产品中标省份大增,注射用头孢他啶、注射用重组人生长激素、乳果糖口服溶液、吡拉西坦氯化钠注射液、阿奇霉素颗粒II等现有成熟合作品种中标情况较好,分别可在全国28、18、21、26及27个省市进行销售。公司核心自有品种复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等中标情况较好,我们预期制剂板块将重回高增长。

    研发持续高投入,新药梯队布局合理,研发有序推进

    期内公司研发投入4.45亿元,占当期营收总额的10.18%,同比2016年增长64.8%,不论在研发投入绝对数还是营收占比上,都位于行业前列。公司自上市以来,持续创新研发高投入,2014年公司借壳上市前,累计研发费用没有超过2000万元,2014年研发费用投入2032万元,2015年4124万元,2016年2.7亿元,2017年达到4.45亿元,超过此前研发投入总和。在研项目包括中高品质仿制药在研项目25个,大分子创新生物药项目10个,特色中成药(含经典名方)项目10个,维生素产品项目4个;拥有中央研究院(主要在化药和经典名方开发)和健能隆(主要在生物创新药)双研发平台,研发、技术人员共668人,其中药学或相关专业硕士及以上124人。创新药研发梯队布局合理,两个待报产(伏立诺他、硼替佐米)、两个产品进入III期临床(复方黄黛片新适应症、F-627),两个生物药正在进行 II期临床(F-637、F-625),新药研发有序推进。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2018-2020年营收分别为50.2/58.5/66.3亿元,分别同比增14.7%/16.6%/13.4%;归母净利润为15.0/16.8/18.2亿元,分别同比增14.8%/12.4%/8.0%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值水平18倍,我们认为当前估值仍未反映公司创新药业务,维持目标价29.5元,给予“买入”评级。

    风险提示

    泛酸钙原料药价格大幅波动;新药研发及上市进度不及预期;商誉减值。