中国交建:投资收益带动业绩较快增长,订单充足发展后劲强劲

类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:刘萍 日期:2018-04-03

事件:

    2018年3月30日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入4828.04亿元,同比增长11.83%;实现净利润205.8亿元,同比增长22.92%;基本每股收益为1.21元/股,同比增长24.74%。公司2017年度利润分配方案为,每股人民币0.24190 元(含税)。

    基建建设、疏浚业务板块营业收入均大幅增长,海外地区营收提升明显 分业务来看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务的主营业务收入分别为4086.67亿元、269.65亿元、340.85亿元、69.20亿元,同比增长分别为14.67%、2.42%、12.59%、26.86%(全部为抵销分部间交易前),而装备制造业务的主营业务收入为238.75,同比下降7.87%。报告期内,基建建设和疏浚业务营业收入增幅均较快,基建建设业务收入增加,主要由于海外工程、PPP 投资类项目收入增加所致,疏浚业务收入的增加主要由于沿海地区疏浚业务量增加所致,其他业务的收入上升主要由于子公司贸易业务增加所致,各版块共同带动总营收整体提升。

    分季度来看,Q1至Q4分别实现营业收入826.99亿元、1074.03亿元、1171.96亿元、1755.07亿元,同比分别增长0.15%、6.48%、8.73%、24.90%,营业收入逐季度持续提升;分地区看,国内、国外分别实现主营业务收入3616.61亿元、1176.27亿元,同比分别增长5.6%、35.79%,海外地区收入大幅提升。

    基建建设、疏浚业务毛利率虽下降,整体销售毛利率净利率小幅增长

    报告期公司主营业务毛利率13.75%,同比减少1个百分点;分业务看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造和其他业务毛利率分别为12.36%、23.84%、13.40%、16.67%和7.49%,分别提升-0.92、1.46、-3.35、-1.29、-7.94个百分点。各项业务中基建设计毛利率较高,也是毛利率唯一提升的板块,基建建设板块毛利率下降主要由于收入增长被营改增政策影响部分抵销,疏浚业务毛利率下降主要由于部分项目分包成本较高所致。而其他业务板块毛利率下滑最为严重,主要由于毛利水平相对较低的贸易业务占比较高所致。

    报告期公司2017 年净利润为213.19 亿元,同比增长23.79%。其中持续经营净利润为181.36 亿元,同比增长6.70%;净利润增速快于收入主要因本期投资收益大幅增加,达到70.5亿元,主要是公司处置振华重工股权,子公司处置部分金融资产及长期股权投资;报告期内,净利率4.42%,同比提升0.43个百分点。

    在手订单充足业绩保障性好

    2017年,本公司新签合同金额为人民币9,000.20亿元,增长23.16%。其中,在执行未完成合同金额13721.05亿元,业绩保障性良好。分业务板块看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造业务和其他业务分别签订合同金额为7,830.44亿元、375.28亿元、484.95亿元、196.46亿元和113.07亿元,前四项业务同比分别增长27.86%、-2.69%、22.64%、-38.73%。在基建建设板块中按照项目类型及地域划分,港口建设、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的新签合同额分别为296.77 亿元、2,981.40 亿元、154.87 亿元、2,309.29 亿元、2,088.11 亿元,分别占基建建设业务新签合同额的4%、38%、2%、29%、27%。 在新签合同中,各业务来自于海外地区的新签合同额为2,255.85亿元(约折合339.71亿美元),约占公司新签合同额的25.1%。其中基建建设业务为2,088.11亿元(约折合314.45亿美元)。

    在新签合同中,各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为1,890.92亿元(其中参股项目按照股权比例确认的合同额为777.10亿元),占集团新签合同金额的21%。

    资产负债率持续改善,各项财务指标良好

    2017年总资产负债率降至75.8%(同比减少0.89个百分点),资本结构逐步优化。同时在运营能力方面,存货周转率、应收账款周转率均有提升。

    报告期内销售费用率与去年几乎持平,管理费用率由6.43%降至6.28%,而财务费用率上升较大(增长0.21个百分点),主要由于长期借款增加所致。2017年税金及附加为18.95 亿元,同比减少57.80%,主要由于营改增政策影响所致。2017 年投资收益为70.95 亿元,同比增长275.51%。投资收益的增加主要由于报告期内转让振华重工29.99%的股权产生收益,子公司处置金融资产取得收益以及处置其他长期股权投资产生收益较多所致。

    布局“一带一路”,收购海外公司,拓展海外市场

    为响应国家“一带一路”战略,公司积极“走出去”,将公司战略与国家战略有机契合。截至2017 年,公司进入全球国别市场已达141 个,境外机构达215 个。2017年中交集团在ERN全球最大国际承包商排行榜位列第三,公司作为中交集团重要控股子公司,对其经营业绩起到决定性作用。

    公司在海外主要增长动力为现汇、框架、投资、园区建设等,2017 年,在非洲市场全年新签合同额88.38 亿美元;亚太周边市场,如马来西亚、香港等,全年新签合同额148.43 亿美元;在新市场方面逐步进入阿富汗、尼泊尔、乌克兰、突尼斯等地区。同时收购巴西排名第一的工程设计咨询公司,签订加拿大第三大工程公司(Aecon公司)收购协议。

    深度推进“五商中交”,通过国企改革专注核心业务

    报告期内,公司通过非公开协议转让方式向公司控股股东中交集团及附属公司转让所持上海振华重工(集团)股份有限公司合计29.99%股份。本次股份转让完成后,公司持有股份占振华重工股份总数的16.24%,装备制造业务将不再是公司的主营业务,原业务板块内除振华重工之外的其他业务将在2018 年列转到公司其他业务板块。通过转让振华重工控股权,本公司将更专注于核心基建业务,资源投入更为集中,可以进一步增强公司的核心竞争力。

    给予“增持”评级

    我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为5458.85亿元、5975.47亿元、6420.95亿元,同比分别增加13.1%、9.5%、7.5%;归母净利润分别为228.74亿元、251.58亿元、269.34亿元,同比分别增加11.1%、10.0%、7.1%。EPS分别为1.41、1.56和1.67元/股,对应的PE分别为9/8/8x。公司在手订单充足,业绩保障性良好,给予“增持”评级。

    风险提示

    利率、汇率变动风险; 原材料价格波动风险;

    海外市场风险,国际经济及政治局势变化风险;

    证券市场价格波动风险;

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