中远海控2017年年报点评:集运复苏带动公司扭亏为盈,看好行业持续改善,2019年或将释放周期弹性
1.公司公布2017年年报:集运板块量价齐升下实现扭亏为盈。
财务数据:2017年实现营业收入904.63亿元,同比增长27.13%,实现归母净利润26.62亿元,扣非之后归母净利润为9.5亿元,实现扭亏为盈;
分季度看,Q1—Q4公司实现营业收入分别为201.01/233.67/241.3/228.65亿元,分别实现归母净利润为2.7/15.93/8.72/-0.74亿元。
非经常性损益科目:32亿元,归属上市公司17.1亿元,其中增持青岛港国际带来的一次性收益21.5亿元,政府补助11.7亿(其中拆船补贴5.1亿元)。
船队信息:截至2017年,中远海运集运自营集装箱船队包括360艘集装箱船舶,运力181.91万标准箱,同比增长10%,船队规模位居世界第4。公司持有28艘集装箱船舶订单,合计49.77万标准箱,相当于运力的27%。
集运经营数据:量价齐升、降本增效。
1)量价齐升:
公司完成货运量2091.37万标准箱,同比增长23.7%;
平均单箱收入3723元/标准箱,同比增长11.1%;其中国际航线平均4641元,同比12%,内贸箱均价1632元,同比3.2%。
2)降本增效:
在油价大幅上升的情况下,平均单箱成本同比下降0.9%,剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降5.46%。
2017年集装箱航运及相关业务收入867.51亿元,同比增长30.30%。集装箱航运及相关业务毛利63.91亿元,同比增加81.99亿元,实现扭亏为盈。
毛利率为7.37%,同比增长10.08个百分点。
分航线看:
太平洋航线实现货运量309.33万TEU,同比增长23.68%,航线收入223.33亿元,同比增长28.48%;
亚欧航线货运量387.1万TEU,同比增长7.27%,航线收入186.32亿元,同比增长29.85%;
亚太区域实现货运量563.83万TEU,同比增长27.35%,航线收入169.39亿元,同比增长42.46%;
其他国际地区实现189.9万TEU,同比增长55.71%,航线收入94.02亿元,同比增长85.74%;
中国内航线实现货运量641.2万TEU,同比增长24.6%,航线收入124.53亿元,同比增长23.97%。
码头业务:实现营业收入43.58亿元,同比增长15.82%,贡献毛利14.78亿元,毛利率为33.93%,同比减少2.7个百分点。
剔除收购NOATUM码头和泽布吕赫码头的影响,2017年码头及相关业务毛利同比增加0.28亿元,增幅2.05%。集装箱码头吞吐量1735.34万标准箱,同比增幅10.28%;散杂货码头吞吐量1553.15万吨,同比增幅5.03%。
2.集运2017迎来复苏,航线运价提升。
2017年集运行业实现复苏,供需边际利好行业运价提升。
供给端看,2017年全球集装箱船队运力规模2081万TEU,同比增长3.74%;
需求端,全球港口集装箱吞吐量为775百万TEU,同比增长6.46%。
集运行业供需优化下,全年运价均值提升。SCFI2017年均值为826.9点,同比提升26.5%,CCFI年度均值为820点,同比增长15.4%;
其中:SCFI欧洲线全年均值为876.1美元/TEU,同比提升24.3%;
SCFI美西航线运价均值为1485.3美元/FEU,同比增长16.5%。公司作为国内集运龙头企业,运力领先规模化优势明显,行业回暖带动公司集运单箱收入提升11.1%。
成本端受限于油价攀升,全年航程成本大幅增长。
成本端集运成本主要三大部分:
设备及货物运输成本为398.38亿元,同比提升19.4%,占比48.23%;
航程成本为168.6亿元,同比提升43.19%,占比20.41%;
船舶成本160.37亿元,同比提升12.92%,占比19.41%。
2017年油价均值上涨,船用油价上涨40.61%,导致航程成本大幅度提升。
3.展望18年:运力交付高峰过后,供需将趋于平衡。
供给端:全年预计增速4.2%。
新船角度看:2018年集运市场,存在一定的订单交付压力。据克拉克森估计18年待交付运力约为167万TEU,考虑到推迟交付的概率,假设交付率为70%,将带来运力增速5.6%。运力交付呈现前高后低走势,下半年交付压力将逐步变小。
拆解端:鉴于目前行业船龄较新,大船交付之后或将拆解部分小船,18年拆解船舶假设略低于2017年水平,达到30万TEU;
综合考虑交付与拆解端的因素,保守估计行业18年供给增速约为4.2%。
需求端:预计增速5%。
参考IMF对于全球经济贸易量的预估,预计行业需求增速将达到5%。
预计2018年整体处于供需趋于平衡状态,供需关系将持续改善。
4.投资建议:
公司并购OOCL事件尚待证监会批准,行业低位积极并购优质集运资产,并购后公司运力规模将领先海洋联盟,超越达飞居于全球第三位。联盟化合作以及高集中度,将保证行业在盈亏平衡点之上提价的有序性。
同时,目前行业闲置船舶运力处于底部约为1.8%占比,低闲置率能够保证行业需求扩张时供给的短期弱弹性,进而有效提升行业运价向上弹性。
考虑2018年行业供需平衡带来运价前低后高,而2019年或将充分释放周期弹性,我们预计公司2018-19年实现归属净利分别为22.15、46.47亿元,对应PE分别为27、13倍,维持“推荐”评级。