农业银行17年报点评:不良双降,息差上行

农业银行年报业绩:2017实现归母净利润1929.62亿,同比增长4.9%,与业绩预告一致。ROE14.57%,比上一年下降0.57个百分点。1)剔除拨备因素影响,2017拨备前利润3376.44亿,同比增长7.85%,相对前一年提高8.47个百分点。2)分解来看,资产规模扩张与息差上行是主要正向驱动因素,中收下行与资产减值计提加大则对业绩带来拖累。

    NIM2.28%,同比上行3bp。1)主要是由于公司负债端优势明显,公司存款活化率的上行以及部分高定价存款到期后重定价使公司存款平均付息率同比下行13bp。2)根据我们的测算(时点平均数口径),环比来看,2017Q4NIM2.27,相对2017Q3NIM2.21%上行6bp。我们预计主要是由于贷款风险定价提升,资产收益率进一步上行。

    2017年不良净生成率0.51%,同比下降56bp。1)不良余额1940.32亿,同比减少368.02亿;不良率1.81%,下降56bp,不良实现双降。核销处置率0.87%,下降1bp。2)信用成本0.91%,同比增加6bp,拨备覆盖率208.37%,同比上升34.97个百分点,拨贷比3.77%,同比下降0.35个百分点。3)从先行指标看,关注类占比3.27%,同比减少61bp,逾期占比2.09%,同比下降74bp。正常类贷款迁徙率2.13%,下降0.87个百分点。先行指标下行明显,资产质量将大概率持续向好,信用成本下行将成可能。4)不良确认审慎程度在提升,不良贷款与逾期90天以上贷款的比值提升为1.46。

    盈利预测:我们调整农业银行2018、2019年的归母净利润分别为2077.12亿、2299.10亿。EPS为0.59元、0.66元,2018年底每股净资产为4.74元(不考虑分红),以2018.3.27收盘价计算,公司对应2018、2019年的市盈率为6.63倍、5.92倍,对应2018年底的市净率为0.82倍。息差上行,不良双降。负债端存款优势明显,资本补充将有利于公司的长期发展。我们看好公司不良的边际改善与负债端优势带来的息差上行。维持审慎增持评级。