中国铁建2017年报点评:业绩稳健增长,铁公基龙头实力强

公司在手订单充足,有望受益于PPP规范化,作为铁公基龙头实力强劲,考虑行业估值下移,下调目标价至14.4元,维持增持。

    维持增持。2017年营收6810亿(+8%)净利161亿(+15%)符合预期,2018年计划新签15100亿,营收7008亿。考虑PPP清库致项目执行趋缓,下调2018/19年EPS1.38/1.6元(原1.41/1.61元),增速16%/16%,估值下移,下调目标价14.4元(原18.7元),48%空间,2018/19年10/9倍PE,增持。

    业绩稳健增长,资产负债率下降。1)2017年净利增厚21亿,税金减少贡献32亿,与计提减值45亿对冲;2)Q4营收2206亿,Q1-Q4增速4%/12%/ 9%/7%,净利40亿,Q1-Q4同比12%/12%/21%/13%,增速均高于营收;工程/勘察设计/工业/地产/物流营收增速8%/19%/-1%/11%/25%;4)毛利率/净利率9.2%/2.5%均保持稳定;5)经营净现金流254亿(-32%),系购买商品/劳务支付现金增加;6)资产负债率78.3%,大幅下降2.2pct。

    国内订单高增,地产突飞猛进。1)2017年新签15083亿(+24%),海外/国内-3%/+27%,占比7%/93%;在手23966亿(+21%)为营收3.5倍,提供业绩支撑;2)公路/工业制造新签合同高增52%/42%,受益基建投融资体制变化与工业企业发展新型轨交装备;3)地产销售额684亿(+38%),销售面积517万平米(+18%),新增土地储备935亿(+35%),彰显协同经营力度。

    受益PPP规范化,铁公基龙头实力强。1)2017年新签投融资项目3774亿,21个PPP项目被列为国家示范项目,随着PPP逐步规范望持续受益;2)ENR 全球最大工程承包商前三+世界500强第58+A/H股融资平台+充足银行授信+30亿公司债增强资金实力+业内最高国际评级,实力雄厚。

    核心风险:订单落地不及预期、PPP项目资金成本上升等。