航发动力:稳健增长,厚积薄发

公司公布201 7年报:营收225. 55亿元,同比增长1.52%;归母净利9.6亿元,同比增长7. 78%。2018年公司预计实现营业收入230亿元,其中:航空发动机及衍生产品收入196亿元。

    航空发动机及衍生品营收2017年同比增7. 5%,存货2017年同比增7.4%。

    2016、2017年与中航工业集团销售商品关联交易分别为56.8和56.0亿元,与航发集团的关联交易分别为10.4和10.6亿元,保持稳定。航空发动机及衍生品收入中销售商品关联交易金额占比逐年下降,其他部分占比逐年提升,近4年年均复合增速1 1. 6%,反映出军方发动机维修、军机换发需求及燃机产品需求的快速提升。

    2017年公司控股子公司中航精铸营收继续大幅增长29.9%,达到20.4亿元。精铸公司的高速增长较好反映了新机制造及老机维修需求的增长。

    我们判断未来3-5年是航发动力加大投入,积蓄力量的重要阶段。随着大涵道比、中推力涡扇发动机的陆续定型和大推力涡扇发动机性能及可靠性的不断提高,军机发动机有望全面实现国产化;军队实战化训练将对航空发动机维修和老机换发需求带来巨大拉动。公司业绩有望稳中有增,不断提速。我们调整预测2018-2020年EPS分别为0.58/0. 64/0. 76元/股,对应3月30日收盘价的PE为49/44/37倍,继续给予“审慎增持”评级。