首旅酒店:业绩符合预期,看好龙头红利持续释放

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军 日期:2018-04-03

事件:公司发布2017年年报,期内实现营收84.17亿元(+29.0%);归母净利润6.31亿元(+199.1%);扣非净利5.95亿(+309.6%)。公司同时公告每10股转增2股派0.8元。

    全年收入稳步增长,如家与景区双驱动。在如家系列经营效益提升以及并表影响和景区业绩向好双驱动下,17年实现营收84.17亿元(+29.0%):1)如家系酒店营收70.52亿元(+35%),占比83.8%;2)首旅系酒店营收9.21亿元(-1%);3)景区营收4.44亿元(+19%)。17Q4单季营收21.05亿元(YoY +4.2%)。

    剔除并表因素销管费用基本平稳,财务费用回归常态。三大期间费用率81.86%(-5.46pct)。销售费用57.19亿元(+27.9%),管理费用9.48亿元(+15.75%),费用同比增长主要由于并表影响;仅看无并表影响的17Q2-Q4,销管费用同比下降0.58%,经营效益提升。财务费用2.23亿元(-45.05%),主要由于16年并购如家产生汇兑损失、贷款利息等,17年回归常态。

    全年业绩符合预期,增速亮眼。17年归母净利润6.31亿元(+199.1%):

    (1)如家利润6.46亿元(+60%),主要由于市场企稳回升背景下入住率、平均房价双升以及并表和持股比例提升影响(16年10月持股比例从66.14%提升到100%),

    (2)景区归母净利0.82亿(+50%)。扣非净利润5.95亿元(+309.6%)。17Q4单季归母净利润0.80亿元(+48.8%),扣非归母净利0.50亿元(+134.7%)。

    渠道扩张发力中端,改造经济型,探索轻资产输出。17年末,集团酒店数3712家,中高端酒店占比13.6%,房间数38.5万间,中高端房间占比17.4%。

    首旅系:受益于管理整合,经营绩效提升,全年RevPAR+6.7%,OCC+2.67pct,ADR+2.2%。

    会员建设显成效,推陈出新打造新动力。2017年底公司会员近1亿,全年公司自有渠道间夜数占80%,庞大顾客价值生态圈是公司核心竞争力所在。会员人数快速增长,预收待摊销的会员费收入增加,2017年预收账款增长51%。

    (1)精准定位中高端市场,打造亲子、文化休闲、商旅社交等产品,满足个性化需求;

    (2)不断创新产品,先后推出如家商旅酒店(金标)产品、如家酒店3.0,YUNIK产品已进入研发阶段;

    (3)探索“酒店+”发展路径,拓展公共区域空间的衍生周边消费,如合作共享办公室、定制私享影院等,增加酒店收益。

    酒店行业复苏,结构升级、龙头集中:酒店行业保持高增长,自15年Q4进入复苏周期,由量价齐升逐步进入量稳价增阶段,供给增速3%(STR数据)、航空需求增速13.1%(18年2月),预计行业成长期仍有2-3年,商务需求驱动中端酒店确定性提升,低连锁化率(20%+,美国70%+)为龙头提供较大整合空间,首旅有望凭借较高的市占率与直营占比带来的高业绩弹性持续受益。

    南山景区受益于客流增加业绩出色,18年有望受益于海南建省30周年。控股74.81%的海南南山景区17年入园人数达489.46万人次(+30.8%),人均消费91元(-9%),入园人次驱动营收增长至4.44亿元(+19.4%),其中门票收入2.32亿元(+30.8%),18年亚特兰蒂斯开业和海南建省30周年有望带来增量客流,进一步提升入园人次。

    升级改造、抢占区位,预计18年业绩稳步增长。18年公司计划加大酒店同品牌迭代升级和跨品牌升级改造的投入,继续发力中端酒店市场,预计至少完成100家如家、莫泰现有酒店的升级改造;加快和颐、如家精选、如家商旅在一二线城市布局。公司预计18年全年新开店不少于450家,中高端占50%以上,全年实现营收87-88亿元(+3.4%~+4.6%)。

    盈利预测:看好酒店行业复苏、龙头红利,预计18-20年归属净利分别为8.21亿(+30%)、10.09亿(+23%)、11.58亿(+15%),EPS分别为1.01、1.24、1.42元,对应PE分别为28、23、20倍,维持“增持”评级。

    风险提示:可能存在酒店行业增长不及预期,宏观经济波动的风险。

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