宋城演艺:线上线下增长平稳,项目建设井喷期到来

事件:公司近日发布2017年年报,报告期内实现营业收入30.24亿元,同比去年增长14.36%;归属于上市公司股东的净利润10.68亿元,同比去年增长18.32%。同时公司公布2017年度利润分配预案:以14.5亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。

    投资要点:

    毛利率略有提升,期间费用率小幅增长。报告期内公司整体经营效率进一步提升,毛利率较上年同期提高1.54pct,净利率较上年同期提高0.7pct;期间费用率较上年同期提高了0.77pct,其中管理费用率在前几年连续下滑后,本期略有增加。我们认为随着三亚宋城、丽江宋城以及九寨宋城项目的越来越成熟,加上轻资产输出的持续,公司的毛利率有望进一步提高,但是如果考虑到未来两年西安、上海等重资产项目的运营,毛利率回稳的趋势或难以维持,但仍然将会处在行业相对高位。

    杭州宋城超预期,营收和游客量再破纪录。报告期内杭州宋城团散结构调整,散客增长34%,带动收入快速增长,杭州宋城旅游区实现营业收入8.42亿元,同比增长22.43%,占公司总营收的27.85%,成为四大景区中增长最快的景区,营收规模创新高。杭州宋城旅游区的营收包括了杭州宋城大本营以及湘湖片区。本部通过创新主题活动,成功举办“我回大宋”活动,并且积极开展亲子团、学生团、企业团等定制活动,创下单日接待游客14万人次和单日演出16场两项历史新记录。湘湖片区的杭州乐园和烂苹果乐园也通过推出一系列新的IP实现了营收和利润的逆势增长。

    三亚宋城、丽江宋城增速减缓,九寨宋城影响不大。报告期内三亚宋城旅游区和丽江宋城旅游区的营业收入分别增长了10.57%和2.1%,增速较去年同期分别下滑了8.67pct和27.9pct。报告期内三亚宋城通过不断拓展营销方式,引入影视娱乐和新媒体传播方式,目前散客比例最高,游客结构合理。而丽江宋城由于整个丽江市场在报告期内处在史上最严的旅游市场秩序整治风暴中,景区所在区域游客总量减少,营收增速减缓。九寨宋城景区报告期内受到九寨沟地震的影响,在8月8日之后暂停经营,报告期内实现营业收入9059万,占公司总营收的3%,而去年同期实现营业收入1.49亿元,因此对公司本年度经营业绩有稍许的影响,整体影响不大。目前九寨宋城已经在修复阶段。而丽江经过去年一系列旅游市场整治措施,旅游市场已经取得初步成效,通过不断拓展客源,提高服务质量有望迎来游客的复苏,增速或将提高。

    互联网端IP 创新不断,六间房增速放缓。报告期内六间房实现营业收入12.4亿元,同比增长13.8%;实现净利润2.89亿元,同比增长22.98%,增速放缓,毛利率较去年同期几乎持平。在直播行业竞争加剧的市场化背景下,六间房以技术为导向,以内容为核心,不断提升用户的转化和留存,月均页面浏览量超过7.03亿,同比增长6%,网页端和移动端均取得较好的发展。报告期内,月人均ARPU 较去年同期有所下降,未来急需挖掘新的付费用户来提升ARPU 值。我们认为维持现有的增长速度,2018年六间房仍然可以完成承诺业绩3.57亿元。此外互联网端已经积累了丰富的IP 储备,虚拟偶像团体安菟女团以及灵动时空推出的卡牌手游《最无双》在打入市场以来,均获得了大量的客户积累,未来公司将继续加大泛娱乐IP 的布局,建立完善的IP 生态圈。

    维持“推荐”评级。现场演艺凭借创新的主题活动,丰富的文化内容实现了营收和客流的稳定增长,2018年重资产异地复制项目建设的井喷期即将到来,桂林、上海、张家界、西安、澳大利亚项目均在不断推进,扩张版图再度扩大。

    同时轻资产项目也多点开花,宜春、佛山、新郑相继落地。我们预计2018年至2020年的EPS 分别为0.83、0.97和1.12,对应当前股价PE 分别为23.8倍、20.5倍和17.8倍。

    风险提示:

    (1)异地复制项目推进不达预期的风险。

    (2)突发性灾害或天气带来旅游限制的风险。

    (3)直播行业政策及监管的风险。