郑煤机:扣非净利符合预期,双主业发展趋势良好

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    3月29日晚间,公司发布2017年报,2017年实现营业收入75.48亿元,同比增长108.1%,归属净利润2.84亿元,同比增长358.5%,归属净利润3.87亿元,同比增长7316%,基本每股收益0.167元,经营活动现金流量净额11.85亿元,同比增长124.4%。 投资要点:

    扣非净利润符合预期,双主业均表现出色

    扣除收购博世电机业务产生的中介费用及相关财务费用的影响及坏账冲回产生的1.37亿非经常性损益,公司两大业务实际实现净利润5亿元,其中煤机板块业务实现净利润3.3亿元(含坏账冲回的1.37亿元),汽车零部件板块实现并表净利润1.59亿元(2017全年净利润3.1亿元)。两大主业均实现了出色的增长,表现良好。公司经营活动现金流量净额达到11.85亿元,达到历史最高的水平,充分反映了煤机主业的景气程度。

    煤机业务景气延续,预计18年仍会稳步增长

    公司煤机业务17年实现营业收入47.52亿元,同比增长30.97%,其中最核心的液压支架业务实现营业收入29.57亿元,同比增长38.65%,毛利率21.78%,同比下降2.87个百分点。毛利率下降主要因为钢材价格17年的剧烈上涨导致原有订单执行毛利率较低。后续的新签订单已经进行了价格调整,同时18年钢铁价格已经逐步回落,预计公司毛利端将得到显著改善。年报显示,公司到17年底的预收账款达到了8.1亿元,同比和环比继续大幅提升,表明下游需求仍然旺盛,虽然峰值难以达到历史水平,但我们提出的煤机更新周期的逻辑仍然成立,叠加供给侧改革后,煤炭企业产能的进一步集中也有利于公司煤机业务市场占有率的提升。作为的液压支架行业的绝对龙头,我们认为公司18年煤机业务板块将继续稳步增长。

    受益重卡复苏,汽车零部件业务表现超预期

    2017年3月1日并表的亚新科汽车零部件资产,在重卡行业强势复苏的带动下,业绩表现超出原来预期。17年实现并表收入27.13亿元,毛利率25.64%,同比下降了2个百分点,同样是受到原材料价格上涨的影响。亚新科汽车零部件业务中商用车客户占比较高,因此在本轮以重卡为主的商用车复苏行情中受益明显。17年亚新科汽车零部件全口径下实现净利润3.67亿元,同比增长31%,表现十分亮眼。目前亚新科也在积极的拓展乘用车市场业务,提高乘用车的比重,以对冲商用车较强的周期性特点。2018年重卡销量预计下滑10-15%左右,整体商用车销量同比增长约2%,公司业务面临着平稳的市场环境,预计业绩将保持平稳。

    收购SG Holding即将完成,期待整合效果

    公司以5.45亿欧元收购博世旗下电机业务已经接近完成。作为公司向汽车零部件业务转型的重大战略,在收购完成后,公司将成为国内汽车零部件业务巨头。有了亚新科并购及管理的经验后,我们对博世业务的整合充满期待。短期内,对SG Holding的整合还将影响利润,一旦整合完成,在中国的广大市场上,汽车电机业务仍有很大空间,利润弹性巨大。

    成立郑煤机有限,整合煤机板块业务,提高管理效率

    公司公告拟以煤机业务相关资产及现金出资10亿元人民币设立郑煤机有限,整合煤机板块业务。在收购博世电机业务完成后,公司汽车零部件业务的占比将大大高于煤机业务,公司的主业将转为以汽车零部件业务为主。成立郑煤机有限将理顺业务板块,提升管理效率。

    维持“推荐”评级

    暂不考虑SG holding的业绩贡献,预计公司2018-2020年净利润为4.95亿、6.22亿元和6.58亿元,EPS分别为0.29、0.36和0.38元,对应PE分别为22.5、17.9及17倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、煤炭价格大幅下跌;2、收购整合不及预期;3、钢铁等原材料价格上涨。