卧龙电气:剥离非核心业务,经营利润快速增长

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训 日期:2018-04-03

受益于工业电机、日用电机等业务的下游行业复苏,公司电机板块业务持续增长;公司前几年开始对海外ATB 公司进行收缩,因此,公司2017年扣非利润已经有所恢复。公司在2017年剥离了变压器等非核心业务,我们预计公司经营业绩2018年可能加快恢复。此外,公司在新能源汽车驱动电机、汽车电机业务领域积极开疆拓土,在国内与上海大郡合资,在国外积极推动主要厂家的试制和验证,有望逐步进入其供应链,形成新增长点。

    剥离非核心业务,ATB 瘦身告一段落。2016年底,公司开始剥离变压器业务,目前,银川变压器、浙江变压器已完成剥离,华泰变压器和东源变压器的出售也几经提上议程。公司变压器业务盈利能力相对较弱,剥离后能改善公司业绩;同时,出售变压器业务也将有效减轻公司负债,降低财务费用。ATB公司经营包袱较重,公司在2015年对其进行瘦身,因为其部分员工裁员,上市公司2015、2016分别赔付0.56、0.65亿元,2017年赔付金额预计在0.4亿元以上,2017年ATB 瘦身已告一段落,财务影响会消除。

    已实施多层级的激励,后续经营管理还将有所优化。公司2018年针对管理层实施了员工持股计划,针对中层及员工实施了股权期权与限制性股权激励,预计经营积极性会更高。公司对电机业务进行了深度梳理,组建EV、工业驱动、日用电机、大型驱动事业部,后续管理可能有所优化。

    2017年经营业绩已实现反转,2018年可能继续恢复。公司2017年预计实现归母净利润6.83亿元,同比增长170%,扣非净利润2.21亿元,增长173%。

    目前国内、国外制造业在复苏,预计公司日用、工业电机业务将保持不错增长,变压器业务处置与ATB 瘦身后财务压力更小,预计2018年经营业绩还会加快恢复。

    积极发展新能源汽车电机业务。公司新能源汽车电机业务在国内主要与上海大郡合作/合资,已经有一定的竞争力;海外也有望有所突破。

    投资建议:维持审慎推荐评级,给予10.5-11元目标价。

    风险提示:经济疲软影响公司电机需求,海外子公司管理与整合风险。

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