海利尔:原药业务受益吡虫啉、啶虫脒价格大幅上涨,制剂业务增长快速

1.公司拥有CCMP配套,受益吡虫啉、啶虫脒价格大幅上涨,制剂业务快速增长

    (1)原药:17年收入5.33亿元,同增52.8%,毛利率同比提升10.7PCT至53.5%,公司配套CCMP完善,受益吡虫啉和啶虫脒价格上涨。公司17年全年吡虫啉和啶虫脒分别产了近2500吨和1034吨,分别对外销售2155吨和1034吨,全年销售均价(税后)分别为15、16万元/吨。全年CCMP开工率高达117%,预计全年产量2925吨,可满足自给。四季度受环保推动CCMP价格从9月13.5万元/吨上涨至12月近16万元/吨,进而推动吡虫啉价格从10万元/吨上涨至25万元/吨。公司单四季度分别销售吡虫啉和啶虫脒370吨、360吨,销售均价(税后)分别为20.3万元/吨、19万元/吨。18年春节以后吡虫啉价格回落至19.5万元/吨。

    (2)制剂:17年收入9.5亿元,同增54%,毛利率同比下滑3.2PCT至30.9%。海外制剂贸易业务增长拉动收入增长,但该部分业务毛利率较低,拉低了公司制剂业务的整体毛利率水平。

    2.吡唑醚菌酯进入试生产阶段,前期规划2000吨丙硫菌唑项目

    公司1000吨吡唑醚菌酯项目已于去年三季度进入试生产阶段,有望于今年下半年满产,近期价格从前期35万元/吨回落至27.5万元/吨。吡唑醚菌酯是巴斯夫1993年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,位列巴斯夫十大畅销产品之首,目前全球销售规模排名第五。16年全球折百用量0.6万吨,近2年在中国市场用量快速增长,最主要应用于大豆和谷物。公司新建的1000吨吡唑醚菌酯已于17年三季度开始试生产,进度领先于国内其他规划产能。原药是公司未来的发展重点,目前正在规划2000吨丙硫菌唑项目,拥有噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺、茚虫威等多项原药储备。

    3.投资建议:

    我们预计18-19年公司净利润分别为3.37、3.91亿元,对应EPS分别为2.8、3.26元,目前股价对应PE分别为16、14倍,维持“推荐”评级。

    4.风险提示:

    新产能投放不及预期。