泛微网络:OA龙头谁与争锋

评论:

    OA 专精。

    泛微网络主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务。协同管理和移动办公软件是基于流程管理、门户管理、知识管理、目标计划、任务协作、人力资源、客户管理、项目管理、集成管理等业务模块,让组织内的人、财、物、信息、流程等资源集中于一个全面协同的运营管控体系内进行管理,并让组织内所有应用都可以在移动终端上使用的应用软件。泛微网络的主要产品按照所针对的组织从大到小排列,分别为e-cology、e-office 和eteams。其中,e-cology 为泛微软件的主要产品,收入占比超过95%。

    进取的销售策略。

    泛微网络的主要产品e-cology 采取直销模式,但是在实施时需要区域服务中心和区域授权业务运营中心的配合。公司总部采用电话支持、在线远程服务、邮件服务、客户交流会等多种方式提供服务支持。每个中心均配备技术服务人员,在售前、售中、售后各个环节直接接触最终客户,快速响应并提供现场服务。也就是说,公司的产品的实施的一部分由授权服务中心进行,并与其进行分成,分成体现在销售费用中的实施费用。这大大激发了合作伙伴的积极性。

    稳健的财务策略。

    根据泛微网络年报披露,其收入确认采用如下原则:

    l 公司e-office 系列产品是具有较强的通用性,客户需求差异较小,并且可以批量复制销售的应用软件。公司在收到订单后,授予客户使用许可,并同时满足上述销售商品收入确认条件时确认产品销售收入。

    l 公司eteams 系列产品是具有较强的通用性,客户需求差异较小,公司在收到订单后,授权客户在一定期间内的使用许可,并同时满足上述销售商品收入确认条件时确认产品销售收入。

    l 对于需要安装实施的软件产品,本公司在软件产品按照合同约定内容完成实施、交付和测试工作,经必要的用户培训和系统的试运行,取得客户签署的书面验收材料,并满足销售商品收入确认条件时一次性确认软件产品销售收入。

    不难发现,对于公司收入占比超95%的e-cology 产品的,泛微网络的收入确认是相当保守的:其在验收完成后才进行收入确认,而不是像别的公司采用完工百分比法,泛微网络庞大的预收账款、充足的现金流可以侧面说明这一点:

    泛微网络2017年预收账款达到了1.94亿,同比增长67%,经营活动现金流量净额1.57亿元,同比增长27.48%。

    考虑到泛微的项目实施周期较短,我们认为,其预收账款中有一定比例在完工百分比方法下可以得到确认,如果将其加回可对泛微网络的净利润有积极贡献。

    预计公司18-20年收入分别是10.56/15.32/21.44亿元,同比增长50.0%/45.0%/40.0%; 归母净利润分别是1.13/1.51/2.09亿元,同比增长29.5%/34.2%/38.0%;EPS 分别为1.63/2.19/3.02元;对应PE 分别为63.6/47.4/34.4倍。给予“增持”评级。

    风险提示。

    EBIT Margin 较低;竞争加剧风险;非经常性损益较高风险;项目质量把控风险。