赣锋锂业:业绩符合预期、产量持续释放增厚公司业绩

1.产量增长带动收入业绩双增长。

    业绩增长原因:1)、2017年公司锂产品产销量分别为3.64万吨和3.54万吨,同比分别增长25%和29%。其中,碳酸锂产量增加8,000至18,298吨,同比增长78%。锂产品折算销售单价涨2.35至10.54万元/吨。而吨成本仅提高1.22至4.78万元/吨,量价齐升助推毛利增加7.91至17.74亿元。2)、资产减值损失同比减少2.08亿元,2016年因深圳美拜电子两次着火导致减值。3)、回购李万春、胡叶梅股权收益产生投资收益1.85亿元。RIM2017年年产40万吨/年锂辉石顺利投产,归属公司净利润0.82亿元。但LAC和ILC亏损导致投资净收益仅增加2.35亿元。

    2.产量持续扩张、业绩增长可期。

    2018年二季度公司2万吨/年氢氧化锂项目将投产、四季度1.75万吨/年碳酸锂项目也将投产,带动公司2018年和2019年产量分别增加1.59万吨和2.11万吨。目前碳酸锂市场成交价格与去年年均价基本持平为15万元/吨,假设2018年全年价格与目前持平,2019年下跌2至13万元/吨。锂辉石价格上涨90美元/吨,因人民币升值,按照8吨生产一吨碳酸锂,则成本仅增加1,518元/吨。RIM因锂辉石涨价和产量增加有望带动为2018年贡献净利润增加1。85亿元。股权激励导致2018年和2019年的管理费用分别增加1.82亿元和0.95亿元。

    3.投资建议:基于2018E/2019E/2020E锂产品产量分别为5.23/7.34/7.34(万吨碳酸锂);碳酸锂价格分别为15/13/12(万元/吨)等假设,我们预计公司2018E/2019E/2020E的归属净利润将分别为22.65/24.32/22.06(亿元),对应的EPS分别为3.06/3.28/2.98(元/股)。对应3月30日收盘价77.38元,PE分别为25/24/26(倍)。鉴于碳酸锂短期价格有望上涨,公司产能扩张迅速成长性较好,维持对公司的“推荐”评级。