中国医药:工、商、贸齐头并进,带动公司快速发展

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:汪太森 日期:2018-04-03

工业、商业、贸易齐头并进,促进公司快速发展。

    公司第四季度实现营业收入86.60亿,同比增加19.71%,实现归母净利3.30亿,同比增加63.65%,其中出售银行股票实现净收益1.28亿贡献较多。整体来看,公司的工业、商业、贸易发展势头良好。

    工业板块全年实现营收37.53亿,实现净利润4.73亿,同比分别增长35.14%、27.08%。按照子公司条线,主要子公司天方药业和海南通用三洋表现好,分别实现净利润4.19亿、1.55亿,均实现了30%以上的利润增长。本期公司收购了海南康力54%的股权,增厚了公司医药工业板块实力。

    按照产品条线,制剂品种阿托伐他汀、瑞舒伐他汀销量分别增加28%、103%,瑞舒作为2015年上市的新品保持快速增长势头。原料药方面,盐酸林可霉素、克林霉素磷酸酯原料销量分别增长38%、141%。公司加大工业体系营销改革,整合营销队伍,设立中健公司以及覆盖全国的24家办事处,预计工业体系保持稳定增长。公司目前启动了30个品种以上的一致性评价工作,一致性评价工作有序开展。

    商业板块全年实现收入200.43亿,实现净利润4.86亿,同比增加31.3%。商业子公司北京美康百泰、河南泰丰实现净利润2.4亿、1.01亿,分别增加25%、41%。得益于点强网通的战略布局以及各个商业企业开展的创新业务模式,商业板块持续增长。由于公司调拨业务体量较大,两票制下未来调拨转型纯销,预计商业板块未来毛利率提升。

    国际贸易板块全年实现营收69.99亿,同比增长2.18%,实现净利润5.84亿,同比增加42.68%。国际贸易板块的毛利率同比增加2.62个百分点。

    通过加强业务转型和国际市场开发,公司的国际贸易业务向生产、种植、加工、仓储、物流分销、技术服务环节延伸,实现利润快速增长。

    销售费用增加较快。

    本期销售费用15.91亿,同比增长82.5%,主要由于医药商业、工业板块调整销售模式,销售规模变大,相应费用增加。管理费用略有下降,其中技术研发费由于一致性评价增加约5千万,财务费用中,除汇兑损失由于人民币升值较去年增加0.36亿外,其他与去年变动不大。

    优质资产陆续注入,公司实力逐步加强。

    除了2017年收购海南康力54%的股权外,2018年集团承诺将上海新兴26.61%、长城制药的51%股权于今年4月3日前与中国医药签订协议,并于之后的2个月内完成收购,以解决同业竞争问题。未来中国医药业绩有望随着优质资产注入而增厚。

    维持推荐评级。

    鉴于公司工商贸协同发展、优质资产逐步注入,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.72、2.09元,对应3月30日收盘价,PE分别为16、14、12倍,维持推荐评级。

    风险提示

    一致性评价不及预期;制剂、原料药销售不及预期;资产注入不及预期。

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