永辉超市2017年报点评:新店、同店双促收入,规模优势尽显盈利倍涨

新开店保持高增速,同店收入继续增长。公司2017年收入同比增长19.01%,增速比去年同期提高2.19个百分点,从收入增长的门店结构来看,新开店是公司收入高速增长的主要原因:2017年公司净增加门店332家,包括新增Bravo门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家,开业门店经营面积528万平方米,较上年度增加23%。同时2017年两年期同店营业收入同比增加2.2%,增速比去年提高0.3个百分点,其中红标店同比增加1.5%,绿标店同比增加3.5%。从地域来看,重庆、福建、北京等优势大区收入稳固,浙江、上海、广东、四川、陕西等地营业收入增长超过30%。

    净利润的大幅提升来自于规模效应和品牌优势带来的毛利率持续增加和费用率的下降。2017年公司实现归母净利润18.17亿元,同比增长46.28%,主要原因来自于毛利率的提升和期间费用率的下降。收入的增速明显高于成本的增加,规模优势及品牌优势提升了综合毛利率,2015年、2016年、2017年毛利率分别为19.83%、20.19%、20.84%,分地区来看,北京、安徽、华东、河南和东北大区毛利率提升,尤其东北大区提升0.88个百分点,而福建大区和华西大区略有下降,从绝对值来看,越早开始经营的大区毛利率越高。销售费用率控制良好,2015年、2016年、2017年为15.13%、14.55%、14.42%,成递减态势,主要是因为薪酬总额和房租的增长率远低于营业收入的增长;管理费用率3.04%,比去年高了0.42%,主要是因为职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。

    云超、云创、云商、云金四个板块构建食品供应链的平台型企业,激励制度健全保障创新源泉,公司市占率不断提升。“云超”板块涉及红标店、绿标店,覆盖二十一个省市,是公司线下业务基石,凭借生鲜经营的超强壁垒和市场地位持续不断扩张,提升市场占有率;“云创”包含永辉生活店、超级物种、永辉生活app等创新业务,为公司提供新的增长点,顺应新零售和消费升级的大趋势,满足部分差异化消费群所需;“云商”重组原有总部职能部门及事业部;“云金”包括永辉金融业务。采用共享平台机制破除中高层职业经理人和员工雇工概念,以事业合伙人和岗位合伙人模式共同创造公司新的价值;在业务上,利用战略联盟优势,共享采购、管理、经营、服务、金融等资源。着重发展商品资源优势打造食品供应链平台,提升供应链管理水平不断提高市场份额;搭建共享平台,走共同发展道路以最快速度、最高效率、最大程度利用各自优势做强做大;重组和优化业务流程以降低成本、提高效率,进而增强企业竞争能力,以上三位一体构成公司现阶段的核心战略。

    2018年公司保持新开店高增速,腾讯入股并计划增资云创。2018年公司计划新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家;永辉生活APP覆盖全业态所有门店,力争实现永辉云创整体线上销售占比突破50%。

    盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年销售收入为707.31亿、839.64亿、982.58亿元,分别同比增长21%、19%、17%;预计归属于上市公司股东净利润分别为23.39亿、32.77亿和39.92亿,分别增长29%、40%和22%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.24元、0.34元和0.42元,对应当前股价PE分别为40X、29X、24X。我们预计公司2018年EPS0.24元,行业可比公司平均PE估值45X,考虑到公司业绩仍处于高速增长阶段以及龙头地位,给予2018年50XPE,目标价12元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:新开店培育期延长;新进入市场有较高经营壁垒;新开店速度不达预期。