三利谱:短期困境不改长期成长逻辑

事件:公司近日发布2018年一季报业绩预告,公司预计一季度归母净利润1230.36万元-1640.48万元,去年同期2050.60万元,同比下降40%-20%。

    下游客户延缓审厂,产能未能有效释放。一季度业绩下降很大程度和合肥三利谱光电科技有限公司下游客户审厂延缓有关,客户延缓审厂导致公司产能未能有效释放,单位生产成本较高。此外下游行业需求不景气也拖累了公司一季度业绩。

    国内面板厂商产能持续扩张,偏光片需求保持快速增长。偏光片是下游液晶面板行业生产所需关键原材料,其供求与下游液晶面板产业的发展紧密相关。一条8.5代TFT-LCD生产线的偏光片需求量约1400万平米/年。近年来,国内中游面板厂商持续扩张,多条8.5代甚至10.5代液晶面板产线陆续建成投产,未来中国有望成为全球偏光片新增需求最大的市场。

    短期困境不改长期成长逻辑。公司是国内偏光片领域的领先企业,目前公司现有和规划的TFT-LCD系列偏光片产能已经从2016年的450万平方米增长到了3050万平方米。我们认为,规模的快速扩张有助于公司提升自身竞争力,并成为液晶面板上游材料国产化趋势的最终受益者。预计2017-2019年公司归母净利润为0.83亿、1.74亿和2.76亿,EPS分别为1.03、2.08和3.29元,当前股价对应未来三年PE分别为56.4、26.8和17倍,给予增持评级。

    风险提示:客户认证不达预期;市场竞争加剧、产能过剩风险。