兴业证券:自营大放异彩,瞄准行业前十

营收、净利润均实现双位数增长。2017年公司实现营业收入88.2亿,同比增长16.2%,实现归母净利润22.8亿,同比增长11.7%,业绩符合预期;报告期末归母净资产为334.3亿,较上年末增长5.5%;报告期加权ROE 为7.03%,较上年提升0.14个百分点;拟每股派息0.15元。

    投资能力成业绩发动机,自营量增价涨,收入大增1.5倍。公司实现自营业务收入15.2亿元,同比增长146%,收入占比42%,较上年提升22个百分点,时隔3年再超经纪业务;年末交易性金融资产规模417亿元,同比增长11.9%,可供出售金融资产规模241亿,同比增长34%;自营收益率为6.2%,比上年提升2.9个百分点,为行业一流水平。

    经纪业务脱离降佣金大潮且市场份额提升,借力集团优势代销金融产品收入逆势增长。公司报告期内实现经纪业务收入15.0亿,同比下降8.4%,明显好于行业22%的降幅。报告期内股基交易市场份额1.41%,较上年提升0.03个百分点,排名行业第19,而佣金率3.6%%,基本持平上年;公司加强集团内部协同,借助集团资源优势为客户提供全方位资产配置,报告期实现代销金融产品收入1.57亿元,同比增长14.0%。

    信用业务规模矫健增长,收入增幅领跑行业。融资融券方面,年末余额142亿,同比增长18.2%(行业+9.3%),排名行业第18,合并报表两融利息收入12.5亿,同比增长10.6%;

    股票质押方面,公司期末待购回交易金额455亿,同比增长75%(行业+68.7%),排名行业第12,合并报表股票质押回购利息收入15.7亿元,同比增长81.3%。全年实现利息净收入4.2亿元,同比下降56.2%,利息支出较上年大幅增长所致,并未反映业务规模增长实质。公司开展融资渠道管理,为业务开展提供稳定与可靠资金来源,报告期内,次级债利息支出13.7亿,比上年多增6.8亿;短期融资款利息支出7.2亿,比上年多增4.9亿。

    资管业务主动占比较高,投行股权承销增长强劲。资管业务方面,公司年末主动管理规模654亿,同比增长10%,年末受托资管规模1016亿,主动规模占比64%,兴证资管全年实现净利润1.75亿,产品业绩报酬同比下滑导致盈利有所下降。投行业务方面,报告期内股权主承销303亿,同比大幅增长46%,其中IPO 主承销14家,再融资13家;债券承销647亿,同比下降50%。

    主要控股子公司业绩良好。

    (1)控股51%的兴全基金全年实现净利润5.53亿,同比增长2%,年末管理资产规模2431亿,较年初增长40%;

    (2)持股97.2%的兴证期货实现净利润1.25亿,同比增长27%;

    (3)控股51.4%的兴证国际金融实现净利润3.2亿,同比增长53%。

    维持“增持”评级,公司报告期内完成员工持股计划,两期共占公司总股本1.02%,市场化激励下全员展业更有动力;同时年末完成高层换届,新任领导班子有望带来新惊喜;公司拟计划定增,加强各业务条线布局。考虑近两年公司业务及管理费率维持在较高水平,因此下调2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为26.5亿、31.3亿、35.5亿(原预计2018-2019年归母净利润为29.2亿和32.2亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价的PE 分别为20倍、17倍、15倍。