兆驰股份:LED业务高增长,全产业链布局进展顺利

营收增长逐季加速,LED业务营收高增长。分季度看,Q1至Q4的营收增速分别为12.15%、30.14%、41.73%、53.66%。营收高增长一方面受益于LED封装行业高景气度带动公司LED业务高速增长,2017年公司LED业务同比+60%,营收占比达到15%。另一方面,传统电视ODM业务新增国内外大客户亦有贡献,2017年公司国外营收同比+54.27%。后续考虑到2018年下游电视终端需求有望受益于体育赛事而有所复苏,且公司封装项目产能扩张带动LED业务提速,公司未来营收增长依然值得期待。

    毛利率受原材料上涨有所下滑,成本控制能力优秀。受到液晶面板及LED芯片,存储等原材料价格上涨的影响,2017年公司毛利率为10.98%(同比-4.54pct),分业务看,液晶电视及机顶盒业务毛利率为8.8g%(同比-8.89pct),LED严品及器件毛利率为13.27%(同比-1.67pct),互联网产品及服务毛利率为14.60%(同比-6.20pct)。公司拥有超强的成本控制能力,2017年三费率均有所下降,整体期间费用率为7.2g%(同比-4.14pct)。同时资产减值损失由于采用了新的应收账款坏账准备之会计估计,同比下降67.87%。

    全产业链布局进展顺利。目前公司在LED芯片、封装、照明领域皆有布局,进展顺利。随着公司LED业务进一步发展,未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现,LED业务盈利能力有望提升。并且LED业务相比传统ODM业务毛利率高,占比提升也有望带动公司整体盈利能力上行。

    盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为0.16、0.19、0.21,对应的PE分别为19.9、16.8、15.1倍,维持“增持”评级。

    风险提示:液晶面板等原材料成本大幅上行,电视行业竞争加剧。