三孚股份:业绩符合预期,硅材料维持景气

事件:公司公布2017年财务报表,实现营业收入10.74亿元,归母净利润1.43亿元,同比增长35.67%和76.07%,基本符合我们之前的预期。业绩增长的主要因素是:1)去年三氯氢硅价格上涨幅度较大,毛利率达到44.36%,同比增加了15.20个百分点;2)高纯四氯化硅1万吨产能建成,形成4272吨的销售;3)硫酸钾10万吨产能基本达产,并且毛利率达到15.92%,同比增加了7.33个百分点。

    硅材料行业维持景气,三氯氢硅盈利能力大幅改善。

    硅材料行业年初以来景气度较高,有机硅、白炭黑、三氯氢硅、四氯化硅等产品纷纷上调价格或价格维持高位。公司主营产品三氯氢硅的下游产品是多晶硅,其需求量受光伏行业景气影响增长较快。2017年国内多晶硅产量在24万吨,预计2018年达到30万吨,对三氯氢硅的需求量在40万吨以上,将对三氯氢硅价格形成有力支撑,我们预计2018年三氯氢硅均价将高于去年。

    高纯四氯化硅国产化是必然趋势。

    根据市场预测,2018年国内光纤预制棒产量将达到9000吨,对高纯四氯化硅的需求量将达到5.85吨。作为光纤预制棒核心原材料,国内所需的高纯四氯化硅目前绝大部分仍需进口。在光棒技术和产能都已经国产化的行业背景下,高纯四氯化硅的国产化将是必然趋势。

    公司目前具备1万吨光纤级高纯四氯化硅生产能力,已经得到长飞、中天科技、烽火通信、日本信越等多家国内外客户的认可。

    利用技术经验,积极向电子级产品拓展。

    公司近期公布500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅的投资项目,该两种产品主要应用于硅外延片生产,是半导体行业的重要辅助材料,目前也主要依赖于进口。公司高纯四氯化硅产品成功走向市场,为公司积累了高纯化学品的生产技术经验,是未来公司能够继续成功拓展电子级产品的基础。

    投资建议。

    公司逐步完善循环产业链,在发挥生产成本优势的基础上,积极向电子级产品拓展,保障长期成长。我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为2.03/2.43/2.98亿元,增长42.3%/19.5%/22.9%,对应EPS 1.35/1.62/1.98元,当前股价对应PE 25.2/21.1/17.1倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    多晶硅需求减弱;高纯四氯化硅认证进展低于预期;新建项目进展低于预期。