洛阳钼业:受益新能源汽车放量,产品价格有望超预期上涨

受益于产品价格的上涨,公司业绩大幅提升。公司2017年实现营业收入241.48亿元,同比增长247.47%,实现净利润27.28亿元,同比增长173.32%,实现扣非后的净利润31.25亿元,同比增长244.33%。非经常性损益中,并购产生的铜钴或有对价4.29亿元,对公司实际经营不产生负面影响。公司实现扣非后的加权平均净资产收益率为11.25%,较去年同期增加6.22个百分点。2017年,公司经营的主要产品钼、钨、铜、钴的均价较2016年分别上涨了34.62%、31.49%、30%、145%,受益于产品价格的上涨,公司业绩大幅提升。

    公司四季度利润贡献大。分季度来看,公司2017年Q1-Q4实现的营收分别为57.83亿元、58.72亿元、60.52亿元和64.41亿元,实现扣非后的净利润分别为5.75亿元、5.84亿元、7.97亿元和11.69亿元。公司四季度对全年的利润贡献度达37.41%,主要是因为公司在第四季度完成了海外并购,同比新增刚果(金)铜钴业务和巴西铌磷业务,同时产品价格均有所上涨所致。

    铜钴业务毛利率大幅提升,磷相关产品毛利率有所下降。2017年,公司的主要产品钨钼、铜金、铌、磷、铜钴的毛利率分别为51.77%、31.14%、25.06%、13.13%、40.03%,分别较2016年增加5.45、4.53、-0.28、-6.72、16.90个百分点。受益于金属钴价格的大幅上涨,铜钴业务毛利率大幅提升,磷相关产品价格有所回落,磷相关产品毛利率下降。

    海外收购完成,资源控制力大大增强。公司于2017年4月20日收购TFM少数股权项目,公司在已实施完毕并间接持有TFM56%的权益的基础上,通过合作取得TFM24%的权益独家购买权,实际享有刚果(金)TFM80%的权益,进一步增强项目的话语权和控制力。自此,公司成为继嘉能可之后全球第二大的金属钴生产商,对钴的生产和销售具有很强的价格把控力和影响力。受益于国内新能源汽车的高速发展,对金属钴的需求量将随着新能源汽车的放量而持续增加,成为金属钴价格强有力的支撑。在资源为王的时代,公司持续收益于新能源汽车的政策红利。

    预计公司2018-2020年将实现营收292.18亿元、336.01亿元和386.42亿元,实现归母净利润41.97亿元、50.63亿元和55.98亿元,对应的EPS为0.19元、0.23元和0.26元,对应的PE为44.63倍、36.18倍和32.72倍。受益于新能源汽车的持续放量,公司金属钴产品价格有望超预期上涨,给于公司2018年39-45倍PE,合理区间为8.97-10.35元,给予公司“推荐”评级。